公用事业行业：又到一年联动时~电价调整与火电股投资机会梳理-20171108-光大证券-14页-1mb

电价调整与火电股投资机会梳理总结

核心内容概述

本文主要分析了2017年火电行业面临的困境及电价调整对火电板块的影响，同时结合历史数据和当前市场环境，探讨火电股的投资机会。文章指出，2017年动力煤价格持续高位运行，导致火电行业盈利能力大幅下滑，甚至出现负ROE。在煤电联动机制下，电价调整成为缓解火电企业压力的重要手段。根据历史数据分析，电价上调前火电板块及龙头火电公司通常有较好的市场表现，调价越早，跑赢概率越高。结合当前煤价涨幅和宏观经济环境，认为2018年初电价上调的可能性较大。

主要观点

1. 火电行业盈利状况严峻

   • 2017年前三季度，火电行业平均ROE为负，较2016年同期下降8.24个百分点，较2015年同期下降13.24个百分点。
   • 行业毛利率和净利率持续走低，龙头企业如华能国际度电净利仅为0.012元/千瓦时，远低于2015年的0.0581元/千瓦时。

2. 电价调整的市场表现

   • 历史数据显示，电价上调前火电板块及龙头公司通常跑赢沪深300指数，且距离调价时点越早，跑赢概率和幅度越高。
   • 2017年7月1日电价上调后，火电板块短期内表现不佳，但调价前的市场表现仍显示积极信号。

3. 煤电联动的宏观及产业环境支持

   • 当前CPI处于低位，PPI相对较高，工业增加值和工业企业利润增速均呈现上行趋势，为电价上调提供了良好的宏观背景。
   • 历史上煤价涨幅过大时，电价曾两次上调，2017年煤价上涨222元/吨（60.7%），具备再次上调的条件。

4. 电价上调空间测算

   • 根据最新煤电联动政策，理论上调空间为0.049元/千瓦时，但具体幅度存在不确定性。
   • 历史上单次上调最高幅度为0.026元/千瓦时。

5. 火电公司调价敏感性分析

   • 盈利水平较低的公司对电价上调更敏感，例如华电能源、华电国际、京能电力、长源电力等。
   • 华能国际、大唐发电等公司度电净利处于1-2分/千瓦时区间，也具备一定敏感性。

关键信息

• 煤电联动机制：自2004年推出以来，电价共调整约11次，其中7次上调，3次下调，1次结构化调整。
• 调价时点：电价调整通常发生在煤价大幅上涨、火电企业盈利下滑或出现现金流困难时。
• 调价周期：以年度为周期，煤价波动每吨30元为启动点，每吨150元为熔断点，实行分档累退联动。
• 投资建议：维持电力行业“增持”评级，建议关注调价敏感性较强的火电公司，首选华能国际、华电国际，其他包括大唐发电、国电电力、京能电力、内蒙华电等。
• 风险因素：包括煤电联动实施的不确定性、动力煤价格超预期上涨、供给侧改革成效延迟等。

投资建议

• 维持“增持”评级：电力行业整体具有较好的投资价值。
• 关注调价敏感性高的火电公司：如华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、京能电力、内蒙华电等。
• 市场表现预期：电价上调前火电板块大概率跑赢沪深300指数，调价时间越早，跑赢幅度越大。

风险分析

• 政策不确定性：煤电联动的实施存在不确定性，可能影响火电行业的盈利修复。
• 煤价波动风险：若动力煤价格超预期上涨，将进一步压缩火电公司利润空间。
• 供给侧改革延迟：改革效果若延迟，可能抑制火电行业利用小时数，影响盈利能力。

数据支持

• 历史电价调整表现：7次电价上调前，火电板块及龙头公司市场表现多优于沪深300指数，尤其在调价前1个月至2个月表现最为明显。
• 煤价涨幅与电价调整：历史上两次煤价涨幅过大时，电价接连上调，2017年煤价涨幅已接近此阈值，上调可能性较大。
• 火电公司盈利对比：部分公司如华电能源、华电国际、京能电力等度电净利低于1分/千瓦时，对电价上调更为敏感。

行业与公司评级体系

总结

本文围绕电价调整与火电行业盈利状况，结合历史数据和当前市场环境，提出火电行业在电价上调前存在阶段性投资机会。尽管2017年火电行业整体盈利水平低迷，但煤价上涨与政策支持使得电价上调具备可行性。投资建议中强调关注调价敏感性高的火电公司，并维持电力行业“增持”评级。同时，也指出煤电联动实施的不确定性、煤价波动及供给侧改革成效延迟等潜在风险。