公用事业行业：“电荒”往事~兼议目前电力股投资机会-20180719-光大证券-36页-2mb

“电荒”往事总结

核心内容

本报告回顾了我国电力供需失衡的历史案例，特别是2003-2004年和2011年的“电荒”现象，并分析了2018年以来部分地区出现的电力供应紧张情况。报告指出，电力供应偏紧将有效提升火电行业的“定价权”和“议价权”，火电行业在电力供需失衡情况下，其核心驱动力为替代效应和逆周期性，即成本敏感性高于电量敏感性。

主要观点

• 电力供应偏紧提升火电行业定价权：火电行业长期处于产能过剩状态，但2018年以来，部分地区出现电力缺口，这主要由用电结构变化和火电行业资产负债表不佳引起。电力供应紧张将提升火电行业的定价能力，对电力股投资机会有利。
• “电荒”的历史样本：
  • 2003-2004年：因重化工业爆发式增长与电力供应不足导致全国性电力短缺，推动了火电投资高潮，造就了电力股的“五朵金花”时代。
  • 2011年：因能耗压力和火电企业经营压力导致的“淡季电荒”，随着煤炭价格下降，电力供应迅速恢复。
• 电力供需失衡的根源：
  • 用电结构的变化（如第三产业和居民用电占比上升）。
  • 火电行业资产负债率高、盈利能力弱。
• 电力供需平衡机制：
  • 电力系统需维持一定比例的备用容量（一般为15%-20%），以确保系统安全。
  • 备用容量分为旋转备用和非旋转备用，火电在电力平衡中发挥主要作用。
• 负荷曲线与电力平衡：
  • 峰谷差率提高导致负荷增速大于用电量增速。
  • 用电结构的变化对电力系统提出了更高的平衡要求。

关键信息

电力供需失衡与火电行业

• 火电行业在电力供需紧张时具有更强的定价权。
• 电力供应紧张的根源包括用电结构变化与火电行业自身资产负债表和盈利能力不佳。
• 火电作为可控装机的重要组成部分，其作用不可忽视。

电力系统备用容量

• 备用容量是保障电网安全运行的重要手段，分为负荷备用、事故备用、检修备用和国民经济备用。
• 旋转备用可随时投入运行，而非旋转备用需提前启动。

电力供需平衡的衡量指标

• 电力平衡：指某一时刻区域内电源出力与用电负荷的匹配。
• 电量平衡：指某一统计时间内发电量与用电量的匹配。
• 峰谷差率：峰谷差与最大负荷的比率，反映电力系统负荷波动性。

电力供需失衡对投资的影响

• 电力股具有逆周期性，成本敏感性高于电量敏感性。
• 建议投资者增加电力行业配置，尤其关注火电和水电板块。
• 推荐火电股：华能国际、华电国际、浙能电力；推荐水电股：国投电力、川投能源、黔源电力；同时关注华能国际（H）、华电国际（H）。

风险分析

• 动力煤价格超预期上涨。
• 上网电价超预期下行。
• 电力需求超预期下滑。
• 水电来水不及预期。

投资建议

• 维持公用事业“增持”评级。
• 忽略短期市场煤价格波动，关注电力行业长期配置价值。
• 推荐火电股：华能国际、华电国际、浙能电力。
• 推荐水电股：国投电力、川投能源、黔源电力。
• 关注H股：华能国际（H）、华电国际（H）。

附录：主要电力股财务数据

附录：历史“电荒”与电力股表现

• 2003-2004年：电力股迎来“五朵金花”时代，火电企业业绩显著增长。
• 2003年A股涨幅最高的50支股票中，电力股表现突出，如华能国际、国投电力等。
• 2003年电力股相对市场指数的超额收益显著，成为当年市场亮点。

附录：宏观经济背景与电力需求

• 电力需求增速受经济结构影响，第三产业和居民用电占比持续上升。
• 2003年电力需求增速达到15%，超出电力供应能力，导致全国性缺电。
• 2003-2004年电力投资进入高峰期，推动火电行业进一步发展。

结论

• 电力供需失衡是周期性现象，历史上曾多次出现。
• 电力股具有逆周期性，电力供应紧张将提升火电行业定价权。
• 建议投资者关注火电和水电板块，增加配置比例。