_电荒_往事——兼议目前电力股投资机会_34页_2mb

电力行业“电荒”回顾与投资分析总结

核心内容

本报告回顾了我国电力行业在2003-2004年、2011年以及2018年出现的“电荒”现象，分析其成因与影响，并对当前电力行业尤其是火电行业的投资机会进行评估。

主要观点

• 电力供应紧张：近年来部分地区出现电力供应紧张现象，与之前“电力产能过剩”的认知形成反差，主要原因包括用电结构变化及火电行业资产负债表与盈利状况不佳。
• 火电行业定价权提升：电力供应偏紧将有效提升火电行业的“定价权”与“议价权”，有利于行业整体盈利能力。
• 投资建议：在当前经济下行压力下，电力行业具有逆周期性，建议增持，推荐火电企业包括华能国际、华电国际、浙能电力，水电企业包括国投电力、川投能源、黔源电力，同时关注港股版本。
• 风险提示：包括动力煤价格超预期上涨、上网电价下行、电力需求下降、水电来水不及预期等。

电力供需失衡分析

历史电荒样本

2003-2004年：那时花开

• 背景：亚洲金融危机、经济“软着陆”及重化工业爆发式增长。
• 表现：多个省份出现拉闸限电，电力需求增速远超装机增速。
• 影响：促使电力投资进入高潮期，火电行业进入业绩高增长阶段。
• 结果：形成电力股的“五朵金花”时代，代表企业如华能国际、国投电力等获得超额收益。

2011年：匆匆那年

• 背景：十一五末期能耗压力、工业负荷攀升、火电企业经营压力未缓解。
• 表现：部分地区出现电力缺口，但多为“淡季电荒”。
• 影响：2012年煤炭价格下行，电力供应紧张迅速缓解。

当前电力供应紧张

• 现象：2018年二季度以来，部分地区出现负荷创新高、供应缺口。
• 原因：
  • 用电结构持续变化，第三产业及居民用电占比增加。
  • 火电行业资产负债表与盈利状况不佳，影响供电能力。

电力系统平衡与火电作用

• 电力系统平衡：电力供需平衡需考虑电力平衡与电量平衡，电力平衡更关注瞬时负荷。
• 备用容量：电力系统需维持一定备用容量以保障安全稳定，备用容量通常占最高负荷的15-20%。
• 火电作用：火电因其稳定、可调、灵活等特性，在电力平衡中扮演关键角色，即便在用电小时数未增长时，也能通过负荷结构变化带来新增装机需求。
• 负荷峰谷差率：随着第三产业和居民用电增长，峰谷差率提高，导致负荷增速超过用电量增速。

投资机会与行业前景

• 火电行业盈利改善：在电力供应紧张背景下，火电行业议价能力提升，盈利空间扩大。
• 投资逻辑：电力股具有替代效应和逆周期性，经济下行时更具配置价值。
• 推荐标的：
  • 火电：华能国际、华电国际、浙能电力
  • 水电：国投电力、川投能源、黔源电力
• 港股关注：华能国际（H）、华电国际（H）

风险分析

• 动力煤价格：若动力煤价格超预期上涨，将对火电企业成本构成压力。
• 上网电价：若电价下行，将影响火电企业盈利。
• 电力需求：若电力需求超预期下滑，可能加剧供应紧张。
• 水电来水：若水电来水不及预期，可能影响电力供应。

行业数据与趋势

• 电力负荷与装机：2018年南方电网负荷创新高，与装机增长趋势不匹配。
• 用电结构变化：第三产业和居民用电占比持续上升，导致峰谷差率增加。
• 火电利用小时数：火电利用小时数处于历史低位，但其在电力平衡中的作用不可忽视。

结论

当前电力供应紧张现象与历史电荒有相似之处，火电行业在电力平衡中仍具重要地位。在经济下行背景下，电力行业具有较好的投资机会，建议增加配置。同时，需关注动力煤价格、上网电价、电力需求及水电来水等风险因素。