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行业研究总结：多建火电，谁之“蜜糖”？

核心内容概述

本报告分析了中国火电行业在“十二五”至“十三五”期间因环保政策和产能过剩导致新增装机放缓的情况，以及2021年末至2022年火电核准与建设投资重新上升的趋势。报告指出，尽管火电新增装机量有所回升，但其根本目的是保障电力供应安全，而非提升火电在总发电量中的占比。火电投资的增长主要体现在设备购置和工程建设方面，同时分析了主要火电设备制造商和电力运营商的受益情况。

主要观点

• 火电核准趋势：2021年前三季度火电核准量显著收紧，但2021年末由于拉闸限电，审批重新放开，2021Q4核准量同比增长41%。2022年延续这一趋势，1-8月新核准火电项目达4,378万千瓦，其中煤电3,198万千瓦，核准量同比增长413%。
• 火电建设投资：2022年1-8月，新开工和新核准火电项目将催化约2,805亿元的投资额，其中设备购置费用占比近半，约为1,177.6亿元。
• 设备投资分析：根据敏感性分析，若核准但未开工机组装机容量为4,000-8,000万千瓦，叠加2022年1-8月新开工项目，预计总投资额为2,681.7-3,990.3亿元。其中锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求分别在403.7-600.7亿、201.9-300.4亿、89.7-133.5亿之间。
• 主要受益企业：东方电气、上海电气、哈尔滨电气作为三大主机生产商，将受益于火电设备需求的增长。此外，传统火电运营商如华能国际、华电国际、申能股份、国电电力也值得关注。
• 建设成本与周期：火电建设成本在3,022至3,636元/千瓦之间，设备购置费用占比近半。疫情反复可能延长建设周期，进而影响项目回报率。

关键信息

火电核准与建设投资情况

• 2021年：火电核准量同比下降超过80%，全年核准装机容量较2020年下降55.66%。
• 2022年1-8月：新开工火电项目5,056万千瓦，其中煤电4,023万千瓦；新核准火电项目4,378万千瓦，其中煤电3,198万千瓦。
• 总投资额测算：2022年1-8月火电建设总投资额约2,805亿元，其中建筑工程、设备购置、安装工程分别为722.6亿、1,177.6亿及554.7亿。

设备投资构成

• 660MW机组：设备投资占比新建为57.5%，扩建为67.0%。
• 1000MW机组：设备投资占比新建为58.9%，扩建为64.5%。
• 主要设备需求：锅炉、汽轮机、汽轮发电机分别产生420.4亿、207.0亿、99.4亿的投资需求。

主要火电设备制造商

• 东方电气：2021年电站锅炉、汽轮机、汽轮发电机产量分别为2,201.7万、2,392.9万、2,502.8万千瓦。
• 哈尔滨电气：2021年电站锅炉、汽轮机、汽轮发电机产量分别为1,357.0万、767.0万、1,093.0万千瓦。
• 上海电气：2020年电站锅炉、汽轮机、汽轮发电机产量分别为718.5万、1,469.6万、1,706.4万千瓦。
• 市场占有率：2021年东方电气和哈尔滨电气在电站锅炉市场占有率分别为40.0%和24.7%；在火电汽轮机市场占有率分别为47.2%和15.1%。

地方政策变化

• 广东省：2022年8月集中核准多个煤电项目，表明政策态度由“不再新建煤电”转为“发挥煤电托底保障作用”。
• 浙江省：进入“十四五”后，调整煤电建设策略，计划新增煤电装机632万千瓦，同时推广天然气分布式能源。

风险分析

• 火电建设成本超预期上升：可能导致火电运营商现金流压力增大，降低项目回报率。
• 疫情反复：可能拉长建设周期，影响项目进度和收益。
• 行业改革进度低于预期：目前仅在山东试点容量电价补偿机制，改革滞后可能影响火电企业的建设积极性。

结论与建议

• 投资建议：建议关注传统火电运营商（如华能国际、华电国际、申能股份、国电电力）及火电设备制造商（如东方电气、上海电气、哈尔滨电气）。
• 未来展望：火电行业在新能源快速发展的背景下，仍需作为电力供应的支撑性与调节性电源，其价值重估进程将持续。

图表与数据来源

• 图1：2000-2021年我国煤电总装机容量和新增装机容量
• 图2：2020Q1-2022Q1年我国煤电新核准装机容量及同比变化
• 图3：2022年1-8月我国新核准火电装机情况
• 图4：2022年1-8月主要火电运营商新核准火电装机容量
• 图5、图6：煤电建设成本构成（660MW和1000MW机组）
• 图7、图8：2021年2月至2022年7月我国火电建设投资及同比变化
• 图9、图10、图11、图12：火电机组设备投资占比构成
• 图13、图14、图15：三大主机生产商产量数据

数据来源

• 电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》
• 国家能源局、Wind、北极星电力网、光大证券研究所
• 《浙江省电力发展“十三五”规划》、《浙江省能源发展“十四五”规划》
• 广东省发改委《广东省2022年重点建设项目计划表》

附录与免责声明

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告所采用的估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容基于合法合规的信息，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
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