2019年宏观经济与大类资产配置展望_溯洄从之_道阻且长_38页_1mb

2019年宏观经济与大类资产配置展望总结

核心内容

2019年全球经济增长面临放缓风险，贸易冲突仍是不确定性来源。美国经济增长受财政空间受限和鸽派加息影响，增长面临变局。欧洲经济复苏放缓，货币政策或将收紧；日本通胀目标尚未达成，将继续维持宽松政策。新兴市场增长有望恢复平稳，但需关注外债和经济结构问题。

中国经济增长仍面临下行压力，但关注全要素生产率提升带来的增长质量改善。政策层面，税改、涉农政策、区域协调发展及进一步扩大开放成为主要政策红利来源。流动性总体维持充裕，政策利率存在下调空间。通胀整体温和，人民币呈现双向波动趋势。

大类资产配置方面，股票、债券、货币和大宗商品的排序为股票>债券>货币>大宗，波动将是贯穿全年的主题。

主要观点

• 全球经济：2019年全球经济增长放缓，贸易冲突仍是主要风险。

• 美国经济：财政空间受限，加息进程放缓，经济增长面临变局，出口和消费受贸易冲突影响。

• 欧元区经济：经济复苏放缓，货币政策或收紧，政治风险值得关注。

• 日本经济：通胀目标未达成，经济复苏仍需长期过程，货币政策保持宽松。

• 新兴市场：增长有望恢复平稳，但外债和经济结构问题仍需警惕。

• 中国经济：增长面临下行压力，但制度变革和技术创新将提升全要素生产率，改善增长质量。

• 货币政策：流动性充裕，降准置换MLF常态化，政策利率存在下调空间。

• 宏观政策：税改、涉农政策、区域协调发展及扩大开放成为政策红利所在。

• 人民币汇率：全年预计先贬后升，双向波动为主，贬值压力有所缓和。

• 大类资产配置：股票表现优于其他资产，需关注市场波动，合理配置资产。

关键信息

• 全球增长：IMF和世界银行预测2019年全球GDP增长分别为3.65%和3.0%，较2018年有所回落。

• 美国经济：2019年预计增长2.3%，财政空间受限，私人投资和消费对增长的贡献可能减弱。

• 欧元区经济：预计2019年增长1.7%，核心通胀维持在1%左右，政治风险值得关注。

• 日本经济：核心CPI逐步上升至1%附近，但实现2%的通胀目标仍需时间，货币政策保持宽松。

• 新兴市场：增长有望恢复平稳，但需关注外债和经济结构问题。

• 中国经济：2019年出口增速预计8.2%，进口增速预计13.1%，经常项目将继续恶化。

• 消费表现：居民消费支出增速低位，个税改革预计提升消费增速1个百分点以上。

• 制造业投资：仍是经济增长的稳定器，预计增长8.2%，设备更新周期仍在持续。

• 基建投资：预计增速回升至9.5%，成为稳增长的重要支撑。

• 房地产投资：增速预计回落至6.1%，政策保持一定的区域灵活性。

• 人民币汇率：全年预计双向波动，在6.6—7.1之间，贬值压力较2018年有所缓和。

• 政策利率：存在下调空间，受通胀温和和中美利差收窄影响。

• 大类资产排序：股票>债券>货币>大宗，股票表现最佳。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 中美贸易谈判进展缓慢
• 美联储加息进程较预期加快

政策红利

• 税改：进一步减税降费，提升中低收入者税负，改善消费。
• 涉农政策：推进乡村振兴战略，改善低收入人群收支，支持精准扶贫。
• 区域协调发展：长三角一体化作为示范，推动全国区域协调机制建设。
• 扩大开放：降低关税，引入外资，推进制度创新，但中美贸易摩擦仍是不确定性。

大类资产配置

• A股：盈利增速尚未见底，估值相对较低，等待改革春风。
• 债市：供给增加，利率可能下行，关注政策利率变化。
• 货币：流动性充裕，货基收益率下行，关注理财子公司影响。
• 大宗商品：跟随经济周期下行，关注PPI和CPI的走势。
• 市场波动：全年波动将是主旋律，需关注经济和政策的二元博弈。

结论

2019年全球经济面临放缓，中美贸易冲突和政策不确定性仍是关键影响因素。中国经济在政策支持下，关注增长质量改善和全要素生产率提升。大类资产配置以股票为主，需关注市场波动和政策导向。人民币汇率双向波动，流动性总体充裕，政策利率存在下调空间。整体来看，2019年将是政策调整和经济转型的重要一年。