2020年债券投资年报：道阻且长上海证券-21页_809kb

2020年债券投资年报总结

核心内容

本报告由分析师陈彦利撰写，分析了2019年经济与货币形势，回顾了债市表现，并提出了2020年的投资策略。报告指出，2019年中国经济面临下行压力，但政策托底力度增强，投资和消费仍具支撑，债市在高通胀和政策宽松的博弈中震荡调整，信用债表现分化。展望2020年，逆周期调节政策加码，债市利率仍有下行空间，但需警惕通胀和政策加码对利率走势的影响。

主要观点

1. 经济增长：托底有支撑

• 中国经济仍以投资为第一增长动力，尽管2019年投资增速放缓，但基建和制造业投资有望见底回升。
• 房地产投资在调控下趋势向下，但幅度可控。
• 2020年作为全面建成小康社会的最后一年，逆周期调节政策仍会加码，经济托底有支撑。

2. 物价：CPI先升后降，PPI有望回正

• 猪肉价格因供给偏紧而持续上涨，但10月同比跌幅收窄，环比止跌，预计未来供给恢复后价格将回落。
• 2019年CPI高位运行，为2020年提高高基数，因此CPI有望先升后降。
• PPI持续偏弱，受大宗商品价格和基数效应影响，预计年末可能略有回升，但整体仍维持低位。

3. 货币政策：降成本仍是主线

• 央行通过降准、降息和MLF利率下调等方式持续释放宽松信号，降成本成为政策重点。
• 尽管存在结构性通胀，但政策未转向，通胀预期的扩散成为央行关注重点。
• 货币政策维持偏宽，降准降息仍可期待，将有助于债市利率下行。

关键信息

1. 经济与货币形势回顾

• 宏观经济： 出口在中美贸易谈判后有所改善，但整体仍面临下行压力。进口增速放缓，但部分商品如铜和钢材增长加快。
• 投资结构： 制造业投资低迷，但有望见底回升；房地产投资受调控影响趋势向下，但幅度可控；基建投资在财政和货币政策支持下保持稳定。
• 货币环境： 货币政策维持偏松，央行通过多种工具保证流动性充裕，货币市场利率整体处于低位。

2. 债市表现回顾

• 利率债： 2019年国债发行节奏相对均衡，地方债提前发行，政策性银行债发行规模稳定。
• 信用债： 信用债发行受信用风险影响，但随着政策支持，发行环境逐步改善。低等级信用债利差修复，但风险偏好仍偏向中高等级。
• 利率走势： 债市在高通胀和政策宽松的双重影响下震荡调整，10年期国债收益率一度跌破3%，但后期有所回升。

投资策略展望

1. 利率走势预测

• 十年期国债收益率预计在 2.8% - 3.3% 区间波动。
• 十年期国开收益率预计在 3.2% - 3.7% 区间波动。

2. 信用债表现预期

• 信用环境有望进一步改善，企业融资成本下降。
• 信用债表现或好于利率债，低等级信用债利差修复明显，但需关注流动性风险。

3. 市场策略建议

• 债市调整时需“多看少动”，坚定信心。
• 降成本主线清晰，利率曲线下行仍是长期趋势。
• 通胀和政策加码可能增加利率下行的曲折性，但整体仍向好。

附注说明

• 分析师承诺： 陈彦利以独立、客观的态度出具本报告，不与薪酬直接相关。
• 投资评级体系： 从安全性、收益性、流动性三个角度对债券进行分类评级，适用于不同机构。
• 免责条款： 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司对使用本报告引发的损失不承担责任。

图表说明

• 图1至图16展示了进出口、投资、消费、货币市场利率、国债和地方债发行规模、信用债利差走势等关键指标的变化趋势。
• 数据来源：Wind、上海证券研究所。

字数统计：约995字