2019年宏观经济展望系列之三_道阻且长_行则将至_19页-1mb

方正证券研究所2019年宏观经济与产业投资研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国经济的基本面变化，并对2019年的宏观经济走势和重点产业进行了展望，特别关注了工业生产、房地产投资、基础设施建设投资和社会消费品零售等方面的变化。

主要观点

1. 2019年宏观经济与政策重心

• 2019年宏观经济工作重心从“防范和化解重大风险”转向“六个稳”，尤其是稳就业。
• 2020年是全面建成小康社会的决胜之年，保障民生的关键是稳就业。
• 随着劳动力人口总量下降和城镇化放缓，2019年设定6-6.5%的GDP增速目标足以容纳新增就业人员。
• 外需环境变化可能导致出口相关产业失业人数上升，因此政策重点是稳定出口产业链的就业。

2. 工业生产趋势

• 2018年前11个月规模以上企业工业增加值累计同比增长6.3%，较去年年底下滑0.3个百分点。
• 制造业生产下滑明显，尤其是中美贸易摩擦后，制造业增加值同比连续探底。
• 外资企业生产和出口交货值快速回落是工业生产承压的重要原因。
• 预计2019年工业增加值同比将继续放缓至6.0%。

3. 房地产投资趋势

• 房地产销售增速放缓，预计2019年销售面积同比将下降至-5%左右。
• 房地产新开工增速仍维持较高水平，1-11月累计同比16.8%，但未来可能因高基数和预期不明而回落。
• 房地产开发投资仍保持韧性，预计全年同比增0-5%，主要得益于施工投入和统计口径变更的影响。

4. 基础设施建设投资

• 基建投资当前最大的问题是政策执行偏弱，而非扩张力度不足。
• 地方政府缺乏系统性的高质量发展考核体系，导致基建投资增速走低。
• 若激励机制未调整，预计2019年基建投资增速在5-10%，中枢水平7%。

5. 社会消费品零售趋势

• 社会消费品零售总额在2018年累计同比降至9.1%，创2013年以来新低。
• 房贷支出挤出效应显著，抑制了消费增长。
• 未来三年新增退休人口大幅下降，将对消费形成支撑，预计2019年社零同比增9.2%左右。

6. 制造业投资趋势

• 2018年制造业投资增速上行，主要受传统高耗能制造业产能投资约束放松和货币政策边际宽松推动。
• 新兴制造业投资受结构性宽松和减税政策影响，进入加杠杆阶段。
• 预计2019年制造业投资增速将小幅下滑至8%，政策重心转向促进国内需求。

关键信息

2019年主要经济指标预测

• 工业增加值：预计同比继续放缓至6.0%
• 房地产开发投资：预计全年同比增0-5%
• 社会消费品零售总额：预计同比增9.2%
• 制造业投资：预计同比小幅下滑至8%

政策动向

• 稳就业：成为2019年政策重点，尤其是出口链产业。
• 减税降费：2018年实施1.1万亿元的降成本方案，包括8000亿元减税和3000亿元非税负担。
• 基建投资：政策执行偏弱，地方政府缺乏激励机制。
• 房地产调控：继续推进，但开发投资仍具韧性。
• 货币政策：边际宽松，但信贷流向受调控影响。

产业分析

• 传统制造业：受产能投资约束放松和环保政策影响，投资增速有所回升。
• 新兴制造业：受益于结构性宽松和减税政策，投资增速有所提升。
• 房地产行业：销售下滑，但开发投资仍具韧性，主要由施工投入支撑。
• 消费市场：受到房贷挤出效应影响，但未来三年新增退休人口将支撑消费。

风险提示

• 美联储加息超预期
• 财政扩张低于预期
• 中美贸易摩擦进一步恶化

图表摘要

• 图表1：劳动力人口和就业的变化趋势
• 图表2：人口城镇化速度放缓
• 图表3：每单位GDP新增就业人数上升
• 图表4：2015-2018年制造业增加值累计同比
• 图表5：工业增加值的行业结构分析
• 图表6：外资企业生产明显减速
• 图表7：中美贸易摩擦冲击出口
• 图表8：一二线销售企稳，三四五线回落
• 图表9：销售额放缓影响房企资金
• 图表10：非银资金增速低位徘徊
• 图表11：房企资产负债率上升
• 图表12：期房销售占销售总量超过80%
• 图表13：新开工仍可维持
• 图表14：房价周期领先土地周期
• 图表15：新开工与实际地产投资背离
• 图表16：施工总金额与建筑工程支出背离
• 图表17：新开工占总施工比重不超过30%
• 图表18：2018年基建投资进入负增长
• 图表19：3-4季度基建类财政支出提高
• 图表20：基建投资自筹资金仍在下滑
• 图表21：恩格尔系数继续下行
• 图表22：消费仍在缓慢升级
• 图表23：2018年社零同比低于其他年份
• 图表24：地产竣工低迷拉低相关消费
• 图表25：2015-2017年加杠杆购房潮
• 图表26：买房潮对消费的挤出效应
• 图表27：房贷月供对消费的挤出效应
• 图表28：大额耐用品消费下降
• 图表29：1959-61年出生人群将在3年内退休
• 图表30：2017年退休金支出大幅上升
• 图表31：制造业投资的行业结构
• 图表32：不同类型制造业投资趋势
• 图表33：制造业投资的行业结构变化
• 图表34：高耗能制造业产量同比上升
• 图表35：产能利用率回落
• 图表36：工业企业的产能已触底
• 图表37：2018年工业产能同比快速提高
• 图表38：北京地区PM2.5浓度
• 图表39：唐山钢铁高炉开工率
• 图表40：制造业投资的资金来源结构
• 图表41：制造业融资主要靠自筹
• 图表42：前四轮降息周期地产基建增速提升
• 图表43：本次制造业投资趋势不同
• 图表44：制造业投资与行业杠杆率高度相关
• 图表45：本次制造业投资也有加杠杆的影子

总结

本报告指出，2019年中国经济将面临内外需双弱的压力，但政策重心转向稳增长和稳就业，特别是通过支持制造业和消费来对冲出口下滑带来的影响。各行业投资趋势各异，其中制造业投资因政策支持而有所回升，房地产投资在销售放缓的情况下仍具韧性，而基建投资则因政策执行不力而处于低速增长阶段。同时，消费受到房贷挤出效应的抑制，但未来三年新增退休人口的减少将带来一定支撑。整体来看，2019年中国经济将更多依赖内需驱动，而非外需。