2021年四季度宏观经济与大类资产展望：速降质升，冬藏春发_40页_2mb

2021年四季度宏观经济与大类资产展望总结

一、国内经济：需求回落较显著

核心内容

• 经济增速：2021年四季度我国实际GDP增速预计为5.3%，低于年初预期的9.0%。
• 结构表现：经济增速周期见顶，结构性表现低于预期。房地产销售额和面积的两年复合增速回落，出口虽有韧性但基数效应与全球产能恢复导致支撑度边际回落。
• 消费与投资：消费意愿难以提振，地产投资回落趋势延续，制造业投资恢复缓慢，疫情后居民杠杆率高企抑制消费意愿。
• 政策影响：财政政策转向“保民生就业”，对基建的拉动力不足。专项债发行加速但对基建提振有限，主要投向民生领域。

关键数据

• 1-8月社零两年平均增速约4%，低于疫情前的8-9%。
• 地产销售面积和金额两年平均增速分别回落至5.89%和11.72%。
• 8月新屋开工累计同比下跌至-3.2%，显示地产投资疲软。

二、政策：货币财政更加积极、地产难松

核心内容

• 货币政策：货币宽松诉求上升，但受大宗商品价格上涨影响，宽松时点后移，以结构性宽松为主。
• 财政政策：财政扩张加速，但力度有限，更多体现在结构性调整上。地方政府隐性债务控制严格，财政乘数效应下降。
• 地产政策：房地产政策未有明显放松迹象，共同富裕背景下，政策更倾向于平衡效率与公平，非“杀富济贫”。
• 共同富裕：实现路径包括体制改革和创新，如反垄断、教育、医疗等领域的改革。

三、海外经济：美联储年底实施Taper可期，但难以走到加息

核心内容

• 美联储政策：Taper计划可期，但加息可能性较低。Jackson Hole会议释放鸽派信号，市场对Taper信心回落。
• 美国经济：消费面临下行压力，通胀高位抑制居民购买力，工资无法弥补财政补贴缺口，储蓄率和人均可支配收入回落。
• 企业债务：非金融私营部门偿债比率处于低位，Taper后流动性收紧可能引发企业信用风险。
• 美国房地产：房屋销售库存回升，价格从高位回落，30年期抵押贷款利率企稳，抑制需求。

关键数据

• 美国7月核心制造业新订单同比增速为14.94%，较4月回落。
• 美国非金融私营部门杠杆率缺口为7%，显示债务负担超预期。
• 美国人均可支配收入同比增速连续四个月为负。

四、大类资产：海外风险资产波动加剧，A股仍需警惕信用风险

核心内容

• 美债：实际利率上行，收益率曲线走平，10年期国债收益率预计在2.8%-2.9%区间内。
• 美股：回调压力加剧，大小盘走势分化，四季度受企业盈利和估值压力影响。
• 黑色系：流动性提振有限，价格回落依赖供给端因素，如季节性因素和供给压力缓和。
• 有色金属：铜价受通胀预期和库存回升影响回落，铝价因供给端收缩压力较小而相对稳定。
• 黄金：短期筑底，长期配置价值显现，因美联储难以加息，美债收益率中枢下移。
• 外汇：美元上涨动能放缓，人民币贬值压力仍存，但受限于各国央行的外汇储备政策。
• A股：流动性支撑仍在，但需警惕信用风险，如地方融资平台和房地产政策。

关键数据

• 美国7月工业产出环比增长0.9%，产能利用率恢复至疫情前水平。
• 美国8月零售销售数据超预期，但消费信心指数回落至近十年最低。
• 中国A股三季度配置价值不如利率债，风险偏好平稳。

风险提示

• 疫情变异超预期，对全球经济造成冲击。
• 疫情对全球经济体的长期影响较大，需求恢复力度低于预期。
• 通胀风险失控，可能导致流动性被动收紧，滞涨风险上升。