20221031-创元期货-宏观经济展望_道阻且长_扬帆再启航_22页_1mb

文档总结：宏观经济展望

核心内容概述

本报告由创元研究院宏观金融组张紫卿撰写，聚焦于当前全球及中国经济面临的挑战与机遇，从“外患”、“内忧”、“扬帆”、“启航”四个维度进行分析，旨在为投资者和政策制定者提供宏观视角下的判断与建议。

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一、海外的风险——“外患”

主要观点

• 美联储加息周期：9月议息会议释放鹰派信号，明确将加息至4.50%-4.75%甚至更高，加息预期延长至11月。市场原本预期9月为最后一次75bp加息，但未实现。
• 资产价格波动：美债和美元指数大幅上涨，引发全球资产价格连锁反应，主要汇率对美元贬值，美股风险资产大幅下跌。
• 中美货币政策错位：中美利差持续倒挂，十年期中美国债收益率差最低达-153bp，导致跨境资金大幅减持人民币资产，北上资金10月以来净流出达462.57亿元。
• 通胀顽固性：美联储加息300bp后，美国通胀仍维持在8.2%的高位，经济尚未进入衰退，通胀“粘性”持续。
• 劳动力市场紧张：低失业率（连续8个月低于4%）+高岗位空缺/求职人数比+薪资增速超5%，形成“通胀-工资”螺旋。
• 美欧经济放缓：制造业景气度持续下滑，美国经济衰退概率上升，欧洲能源短缺加剧经济压力。

关键信息

• 美联储加息周期延续，经济尚未出现明显衰退。
• 中美利差倒挂导致资本外流压力增大。
• 美国通胀持续高位，劳动力市场仍具韧性。
• 美欧经济增速放缓，全球需求不足。

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二、国内的压力——“内忧”

主要观点

• 经济复苏缓慢：三季度GDP同比增长3.9%，低于5.0%-5.5%的潜在增速，经济仍处于修复期。
• 政策支撑明显：基建投资、制造业投资（尤其是高技术产业）增速高位上行，但消费和出口增长乏力。
• 房地产低迷：房企拿地意愿不足，土地购置面积同比降幅达-65.0%，新开工进一步恶化，但竣工边际改善。
• 出口韧性减弱：9月对美欧出口增速回落，东盟出口保持增长，但整体出口增速仍在下行趋势。
• 疫情持续扰动：本轮疫情新增病例峰值远高于2020年，影响范围更广，居民消费信心低迷，内需修复受限。

关键信息

• 中国经济尚未回到潜在增速水平。
• 房地产市场持续承压，政策效果有限。
• 出口结构分化，上游商品表现较好，中下游商品增速回落。
• 疫情对消费信心的压制仍为内需复苏的障碍。

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三、积极的信号——“扬帆”

主要观点

• 二十大战略定位：强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，提出扩大内需与深化供给侧结构性改革相结合，增强国内大循环内生动力。
• 政策延续性：年末政策仍将保持积极，四季度重要会议将为明年经济定调，政策支持有望进一步释放。
• 信用端复苏：9月贷款同比多增8108亿元，企业信贷结构优化，对公中长期贷款增速提升，信贷社融超预期。

关键信息

• 二十大为经济高质量发展提供明确方向。
• 政策持续宽松，信用端逐步修复。
• 信贷社融数据回暖，显示经济托底政策初见成效。

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四、展望与建议——“启航”

主要观点

• 宏观展望：当前经济形势类似2018年四季度，全球流动性收紧，美国经济开始走弱，但中国经济复苏尚未完成。
• 大类资产配置建议：

资产种类	配置观点	主要逻辑
中国股票	中性	经济复苏信号未明，上市公司盈利承压，但政策宽松和低估值提供一定支撑
中国利率债	温和看多	经济温和复苏，信用端动能不足，流动性宽松对利率债有利，但下行空间有限
美国股票	看空	美联储加息预期仍在，经济衰退风险上升，企业盈利存在不确定性
美国利率债	温和看多	美国通胀与经济走弱相互拉扯，利率上行空间有限
原油	中性偏空	供应紧张支撑油价，但海外衰退风险拖累需求
贵金属	中性	真实利率对黄金影响中性
基本金属	中性偏空	房地产与全球经济走弱拖累需求

关键信息

• 中国股票和利率债配置偏中性或温和看多。
• 美国股票和利率债配置偏看空或温和看多。
• 原油和基本金属受需求端拖累，配置偏中性偏空。

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总结

当前全球经济面临美联储加息周期带来的多重风险，包括资产价格波动、中美利差倒挂、通胀顽固性及美欧经济放缓。国内经济则在地产低迷、疫情扰动、出口回落等压力下缓慢复苏。然而，政策托底力度增强，信用端逐步修复，二十大为经济高质量发展提供方向，市场存在积极信号。总体来看，全球经济周期与国内经济修复进程仍需时间，大类资产配置需谨慎应对内外部不确定性。