20181026-华泰证券-克来机电-603960.SH-三季报收入利润增速扩大_订单预期乐观_6页_1mb

克来机电（603960）2018年三季报点评总结

核心内容

克来机电2018年前三季度营业收入达到3.67亿元，同比增长137.8%；归母净利润为4244万元，同比增长59.8%。公司整体业绩表现强劲，收入和利润增速较上半年有所扩大，显示出良好的增长态势。公司维持盈利预测，预计2018~2020年EPS分别为0.66/1.02/1.33元，合理价格区间为28.56~30.60元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 收入利润增长显著：公司前三季度收入和利润增速均高于上半年，显示出业务的持续扩张和盈利能力的增强。
• 订单增长预期乐观：公司当前在手订单充足，受益于国五升级国六政策，预计2019年订单将继续快速增长。
• 毛利率下降因众源并表：公司毛利率下降4个百分点，净利润率下降5.65个百分点，主要由于众源并表所致，但克来本部盈利能力仍保持高位。
• 现金流改善明显：公司第三季度经营性现金流转正，达到3264万元，预计随着四季度订单验收交付，现金流将进一步改善。
• 库存高位，待四季度释放：公司存货维持在较高水平，但预计随着四季度交付旺季的到来，库存将有所下降。
• 可比公司估值参考：2019年可比公司PE均值为26倍，中位数为28倍，公司给予2019年28~30倍PE，目标价28.56~30.6元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：135.20百万股
• 流通A股：51.81百万股
• 52周内股价区间：23.18~38.92元
• 总市值：35.33亿元
• 总资产：926.66亿元
• 每股净资产：3.79元（2018E）

业务表现

• 本部业务：前三季度收入2.1亿元，同比增长36%；净利润约3700万元，同比增长39%。
• 众源业务：自被购买起（3~9月共7个月）实现收入1.5亿元，净利润1800万元，为上市公司贡献业绩约730万元。

财务指标

• 毛利率：28.82%，同比下降4个百分点。
• 净利率：11.57%，同比下降5.65个百分点。
• 管理费用率：7.73%，同比下降1个百分点。
• EPS（最新摊薄）：0.66元（2018E）、1.02元（2019E）、1.33元（2020E）。
• PE（2019E）：28~30倍。
• PB（2018E）：6.90倍。
• EV/EBITDA（2018E）：26.97倍。

经营预测

• 营业收入：预计2018~2020年分别为658.00亿元、940.00亿元、1,230亿元。
• 净利润：预计2018~2020年分别为90.87亿元、141.83亿元、184.01亿元。
• 资产负债率：2018E为52.90%，2019E为53.60%，2020E为51.38%。

风险提示

• 在手订单交付进度缓慢可能影响业绩表现。

总结

克来机电在2018年前三季度表现出色，收入和利润均实现大幅增长，受益于国五升级国六政策及新行业订单拓展。公司维持盈利预测，预计未来三年业绩将持续增长，同时给予2019年28~30倍PE的估值，目标价28.56~30.6元。尽管毛利率有所下降，但公司本部盈利能力仍保持高位，且现金流改善明显，四季度订单交付有望释放库存压力。在可比公司估值基础上，公司具备一定的投资价值，维持“增持”评级。