20140112-宏源证券-岭南园林-002717.SZ-地产市政俱佳_稳健成长可期_31页_1mb

岭南园林新股询价报告总结

核心内容概览

岭南园林（002717）是一家具有国家城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计甲级资质的大型园林企业，其业务涵盖园林工程施工、景观规划设计、绿化养护和苗木产销，形成了完整的产业链。公司以市政园林为主，占工程施工收入比例在60%-70%之间，同时积极拓展地产景观业务，推动全国化布局。公司2012年收入规模约7亿元，综合竞争力位列行业第六，且在华南地区率先向省外扩张。

主要观点

• 业务结构均衡：公司市政园林和地产景观业务发展均衡，有助于平滑营收波动，提升抗风险能力。
• 行业前景广阔：政策支持与新型城镇化推动园林行业持续增长，预计2015年行业产值将达4819亿元，复合增长率超过15%。
• 竞争优势显著：公司拥有强大的设计与施工能力，品牌影响力突出，具备承接大型项目的实力。
• 盈利潜力大：2013-2015年公司收入预计增长至13.95亿元，净利润预计增长至178.34亿元，每股收益由1.14元增至2.13元。
• 估值合理区间：基于DCF模型，公司合理估值为29.84元，相对估值区间为22.9-28.6元，建议询价区间为22.9-28.6元。

关键信息

一、估值与投资建议

• 绝对估值法：DCF模型计算得出公司合理估值为29.41元。
• 相对估值法：基于可比公司2013年EPS的20-25倍PE，得出估值区间为22.9-28.6元。
• 建议询价区间：22.9-28.6元，中枢为25.72元。

二、公司简介

• 成立时间：1998年
• 主要业务：园林工程施工、景观规划设计、绿化养护、苗木产销
• 资质认证：拥有国家城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计甲级资质及多项ISO认证
• 市场地位：2010-2011年全国园林绿化企业综合竞争力百强排名第五

三、园林行业分析

• 行业现状：随着城市化进程加快，园林绿化行业高速发展，政策支持和生态建设需求推动行业增长。
• 行业特征：
  • 市场分散，CR10不超过5%
  • 资金密集型，项目周期内资金沉淀比例达30%-50%
  • 区域性明显，经济发达地区园林企业集中
• 行业驱动力：
  • 政策推动，生态文明建设纳入考核
  • 新型城镇化带动地产园林和市政园林需求
  • “园林城市”建设推动城市基础设施园林绿化发展
• 行业趋势：
  • 资金和品牌推动行业集中度提升
  • 大型园林企业通过融资能力实现快速扩张
  • 小型园林公司主要在本地竞争，市场份额有限

四、公司主营业务及竞争优势

• 业务结构分析：
  • 园林工程施工：为主要收入来源，占工程施工收入比例达60%-70%
  • 景观设计：毛利率较高，达50.77%
  • 绿化养护：市场空间广阔，公司位居行业前列
• 竞争优势：
  • 品牌优势：公司品牌影响力强，获得多项荣誉
  • 设计与施工一体化：提升承接大型项目的能力
  • 区域布局：华南外收入占比达76%，在北京等14个区域设有分公司
  • 专业人才：员工受教育程度和专业结构良好，为公司提供持续发展的基础

风险因素

• 区域扩张进度不达预期：可能影响公司业务拓展速度。
• 市政项目回款风险：市政项目结算周期长，存在资金回款不确定性。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	每股收益（元）
2013E	8.05	14.56	0.96	15.98	1.14
2014E	10.80	34.07	1.35	40.73	1.61
2015E	13.95	29.18	1.78	32.40	2.13

募投项目分析

公司拟通过IPO融资2.1亿元，用于扩大业务规模、提升设计能力及加强绿化养护业务。募集资金将有助于公司增强资金实力和品牌影响力，进一步推动全国化布局。

结论

岭南园林具备完善的业务结构、强大的设计与施工能力及良好的品牌效应，未来成长性可期。结合行业发展趋势和公司自身优势，建议其询价区间为22.9-28.6元，合理估值中枢为25.72元。