20260401-开源证券-中国飞鹤-06186.HK-港股公司信息更新报告_2025H2业绩承压_积极调整下期待经营企稳_3页_552kb
报告摘要
中国飞鹤 (06186.HK) 总结
核心内容
中国飞鹤（06186.HK）于2026年4月1日发布投资评级报告，维持“增持”评级。报告指出，尽管2025年公司业绩承压，但通过积极调整和第二曲线业务的推动，未来有望实现经营企稳和盈利修复。
主要观点
- 2025年业绩表现：公司2025年实现营收181.1亿元，同比下滑12.7%；归母净利润19.4亿元，同比下滑45.7%。其中，2025H2营收89.6亿元，同比下滑15.9%；归母净利润9.4亿元，同比下滑44.6%。
- 分红政策：2025年公司预计累计分红率将达103%，对应股息率7.2%。
- 未来盈利预期：分析师下调2026-2027年归母净利润预测至25.3亿元、26.2亿元（原预测为31.4亿元、35.5亿元），并新增2028年预测为26.8亿元，对应EPS分别为0.28元、0.29元、0.30元，当前股价对应PE为9.7倍、9.3倍、9.1倍。
- 业务调整：公司2025年进行了产品和经营调整，包括降低渠道库存、推出高端新品（如卓睿HMO升级配方版、启萃、迹萃系列）等，以提升产品竞争力和渠道健康度。
- 第二曲线发展：公司加速推动第二曲线业务，拓展海外市场，布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品，以打开新的成长空间。
- 毛利率与净利率：2025H2毛利率为68.3%，同比提升3.6个百分点，显示成本控制有效。但销售费用率上升至44.5%，管理费用率也上升至10.1%，导致净利率承压，2025H2净利率为10.5%，同比下滑5.4个百分点。
关键信息
财务摘要与估值指标（单位：百万元）
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20,749 | 18,113 | 18,740 | 19,259 | 19,657 |
| YOY(%) | 6.2 | -12.7 | 3.5 | 2.8 | 2.1 |
| 净利润 | 3,570 | 1,939 | 2,528 | 2,623 | 2,676 |
| YOY(%) | 5.3 | -45.7 | 30.3 | 3.8 | 2.0 |
| 毛利率(%) | 66.3 | 65.0 | 65.5 | 65.9 | 66.1 |
| 净利率(%) | 17.2 | 10.7 | 13.5 | 13.6 | 13.6 |
| ROE(%) | 13.0 | 7.4 | 8.8 | 8.4 | 7.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.39 | 0.21 | 0.28 | 0.29 | 0.30 |
| P/E(倍) | 6.8 | 12.6 | 9.7 | 9.3 | 9.1 |
| P/B(倍) | 1.0 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
估值与盈利预期
- 2026年预计EPS为0.28元，对应PE为9.7倍；
- 2027年预计EPS为0.29元，对应PE为9.3倍；
- 2028年预计EPS为0.30元，对应PE为9.1倍。
风险提示
- 宏观经济波动风险；
- 出生率大幅下滑风险；
- 原料价格波动风险。
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型均存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
投资评级说明
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上；
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%；
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
估值标准
- A股基准指数：沪深300指数；
- 港股基准指数：恒生指数；
- 新三板基准指数：三板成指或三板做市指数；
- 美股基准指数：标普500或纳斯达克综合指数。
公司信息
- 分析师：张宇光、张思敏；
- 联系方式：zhangyuguang@kysec.cn、zhangsimin@kysec.cn；
- 研究报告来源：开源证券研究所。
特别声明
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