20260401-开源证券-中国飞鹤-06186.HK-_开源食饮_中国飞鹤_2025H2业绩承压_积极调整下期待经营企稳_港股公司信息更新报告_4页_255kb

报告摘要

中国飞鹤：2025H2业绩承压，积极调整下期待经营企稳

核心内容

中国飞鹤于2025年发布年报，显示其全年业绩受到较大压力，营收和净利润均出现下滑。2025年公司实现营收181.1亿元，同比减少12.7%；归母净利润19.4亿元，同比减少45.7%。其中，2025H2营收89.6亿元，同比减少15.9%；归母净利润9.4亿元，同比减少44.6%。公司预计2025年累计分红率为103%，对应股息率7.2%。考虑到市场环境及第二曲线业务尚处早期，分析师下调了2026-2027年归母净利润预测，新增2028年归母净利润预测为26.8亿元。EPS分别为0.28、0.29、0.30元，当前股价对应PE为9.7、9.3、9.1倍。公司维持“增持”评级，认为其通过业务调整有望实现经营企稳。

主要观点

业绩承压：2025年公司整体营收和净利润均出现下滑，主要受婴配粉市场竞争加剧、渠道库存调整及收入规模下降影响。
渠道优化：公司主动调整渠道库存至行业较低水平，有助于优化渠道健康度，提升后续销售表现。
产品升级与新品推出：2025年11月推出卓睿HMO升级配方版产品，并发布启萃、迹萃系列新品，有望带动收入修复。
第二曲线业务加速发展：公司积极拓展海外市场，同时布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品，为未来增长提供支撑。
毛利率改善：2025H2毛利率为68.3%，环比上半年显著改善，主要得益于成本控制。
净利率承压：尽管毛利率有所提升，但净利率仍受销售费用率上升影响，2025H2净利率为10.5%，同比减少5.4个百分点。
盈利修复预期：随着渠道库存调整到位、产品价盘回升及超高端新品推出，公司盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	20,749	18,113	18,740	19,259	19,657
YOY(%)	6.2	-12.7	3.5	2.8	2.1
净利润	3,570	1,939	2,528	2,623	2,676
YOY(%)	5.3	-45.7	30.3	3.8	2.0
毛利率(%)	66.3	65.0	65.5	65.9	66.1
净利率(%)	17.2	10.7	13.5	13.6	13.6
ROE(%)	13.0	7.4	8.8	8.4	7.8
EPS(摊薄/元)	0.39	0.21	0.28	0.29	0.30
P/E(倍)	6.8	12.6	9.7	9.3	9.1
P/B(倍)	1.0	1.1	1.0	0.9	0.8

估值与评级

投资评级：增持
估值：当前股价对应PE为9.7、9.3、9.1倍（2026-2028E）
预计2026-2028年EPS分别为0.28、0.29、0.30元

风险提示

宏观经济波动风险
出生率大幅下滑风险
原料价格波动风险

总结

中国飞鹤在2025年面临业绩承压，但通过积极的业务调整与产品创新，预计未来将逐步恢复经营稳定性。公司正在推进第二曲线业务发展，拓展海外市场并布局全生命周期产品，有望打开新的增长空间。尽管2025H2净利率受到销售费用率上升的影响，但毛利率改善和成本控制措施为盈利修复提供了基础。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望企稳回升。

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