> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国飞鹤：2025H2业绩承压，积极调整下期待经营企稳 ## 核心内容 中国飞鹤于2025年发布年报，显示其全年业绩受到较大压力，营收和净利润均出现下滑。2025年公司实现营收181.1亿元，同比减少12.7%；归母净利润19.4亿元，同比减少45.7%。其中，2025H2营收89.6亿元，同比减少15.9%；归母净利润9.4亿元，同比减少44.6%。公司预计2025年累计分红率为103%，对应股息率7.2%。考虑到市场环境及第二曲线业务尚处早期，分析师下调了2026-2027年归母净利润预测，新增2028年归母净利润预测为26.8亿元。EPS分别为0.28、0.29、0.30元，当前股价对应PE为9.7、9.3、9.1倍。公司维持“增持”评级，认为其通过业务调整有望实现经营企稳。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司整体营收和净利润均出现下滑，主要受婴配粉市场竞争加剧、渠道库存调整及收入规模下降影响。 - **渠道优化**：公司主动调整渠道库存至行业较低水平，有助于优化渠道健康度，提升后续销售表现。 - **产品升级与新品推出**：2025年11月推出卓睿HMO升级配方版产品，并发布启萃、迹萃系列新品，有望带动收入修复。 - **第二曲线业务加速发展**：公司积极拓展海外市场，同时布局奶酪、蛋白零食、成人功能营养品等全生命周期产品，为未来增长提供支撑。 - **毛利率改善**：2025H2毛利率为68.3%，环比上半年显著改善，主要得益于成本控制。 - **净利率承压**：尽管毛利率有所提升，但净利率仍受销售费用率上升影响，2025H2净利率为10.5%，同比减少5.4个百分点。 - **盈利修复预期**：随着渠道库存调整到位、产品价盘回升及超高端新品推出，公司盈利能力有望逐步恢复。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 20,749 | 18,113 | 18,740 | 19,259 | 19,657 | | YOY(%) | 6.2 | -12.7 | 3.5 | 2.8 | 2.1 | | 净利润 | 3,570 | 1,939 | 2,528 | 2,623 | 2,676 | | YOY(%) | 5.3 | -45.7 | 30.3 | 3.8 | 2.0 | | 毛利率(%) | 66.3 | 65.0 | 65.5 | 65.9 | 66.1 | | 净利率(%) | 17.2 | 10.7 | 13.5 | 13.6 | 13.6 | | ROE(%) | 13.0 | 7.4 | 8.8 | 8.4 | 7.8 | | EPS(摊薄/元) | 0.39 | 0.21 | 0.28 | 0.29 | 0.30 | | P/E(倍) | 6.8 | 12.6 | 9.7 | 9.3 | 9.1 | | P/B(倍) | 1.0 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | ### 估值与评级 - 投资评级：**增持** - 估值：当前股价对应PE为9.7、9.3、9.1倍（2026-2028E） - 预计2026-2028年EPS分别为0.28、0.29、0.30元 ### 风险提示 - 宏观经济波动风险 - 出生率大幅下滑风险 - 原料价格波动风险 ## 总结 中国飞鹤在2025年面临业绩承压，但通过积极的业务调整与产品创新，预计未来将逐步恢复经营稳定性。公司正在推进第二曲线业务发展，拓展海外市场并布局全生命周期产品，有望打开新的增长空间。尽管2025H2净利率受到销售费用率上升的影响，但毛利率改善和成本控制措施为盈利修复提供了基础。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望企稳回升。