20250907-浙商证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤25年中报点评_25H1经营多方面承压_25H2或趋势向好_3页_420kb

中国飞鹤2025年中报总结

核心内容概览

中国飞鹤在2025年上半年面临多方面的经营压力，主要体现在收入与利润的显著下滑，但公司对股东回报的重视以及未来盈利趋势的改善预期，使得其投资评级维持“买入”。

主要观点

• 业绩承压：2025年H1公司实现营业总收入91.5亿元，同比下滑9.4%；净利润10.3亿元，同比下滑46.0%；归母净利润10.0亿元，同比下滑46.7%。
• 收入结构变化：乳制品及营养补充剂产品收入91.4亿元，同比下滑9.1%；原料奶收入0.1亿元，同比下滑79.8%。其中，超高端婴配粉收入61.9亿元（同比-3%），高端婴配粉收入16.9亿元（同比-20%），普通婴配粉收入3.3亿元（同比-20%），成人奶粉收入2.9亿元（同比-30%）。
• 毛利率下滑：2025年H1毛利率为61.6%，同比下滑6.3个百分点，主因原料粉销售收入占比上升。
• 净利率承压：净利率为11.3%，同比下滑7.7个百分点，主要由于生物资产减值同比增加25.7%及联营公司亏损扩大。
• 费用变动：销售费用率下降0.3个百分点至34.7%，管理费用率上升1.1个百分点至8.5%。费用率变化主要受促销活动减少及员工薪酬增加影响。
• 中期分红亮眼：公司派发中期股息10亿元，分红比率达100%，相比2024年全年分红比率提升约24个百分点。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为190.4亿元、199.9亿元、208.3亿元，同比变动为-8.2%、+5.0%、+4.2%；归母净利润分别为23.1亿元、26.0亿元、29.8亿元，同比变动为-35.4%、+13.0%、+14.6%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司后续经营有望恢复。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费需求不及预期

投资建议

• 短期压力：生育补贴支出、库存去化及原奶价格下行周期共同导致上半年业绩承压。
• 中期展望：随着库存调整到位，市场健康度有望恢复，收入将逐步修复；原奶价格企稳将减少生物资产减值，提升盈利能力。
• 长期趋势：公司预计未来三年营业收入及净利润将逐步回升，盈利趋势向好。

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：预期证券相对于沪深300指数涨幅在10%至20%之间。
• 中性：预期证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：预期证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

结论

尽管2025年上半年中国飞鹤面临收入与利润的双重压力，但公司通过积极的库存管理、生育补贴策略及高分红回报股东，展示了其应对挑战的能力。未来随着市场健康度恢复及原奶价格企稳，公司盈利有望逐步改善。因此，分析师维持“买入”评级，认为其后续经营将呈现积极趋势。