20220607-国元证券-中国飞鹤-06186.HK-中国飞鹤更新报告_重塑飞鹤认知_是时候了_3页_1012kb
报告摘要
中国飞鹤更新报告总结
核心内容
中国飞鹤近期被分析认为正处于“否极泰来”的关键节点，其主要矛盾已从第二增长曲线转向护城河的持续性和长期增长潜力。随着市场对其估值的下调，飞鹤被重新审视，展现出新的战略方向和竞争优势。
主要观点
- 主要矛盾转变：当飞鹤估值降至8倍时，其核心关注点不再是第二增长曲线，而是其护城河是否依然存在以及是否具备长期增长能力。
- 战略调整：公司实施了具有差异化特征的短保策略，尽管短期内可能带来动销损失和库存压缩，但这种策略复制难度大，增强了公司的竞争优势。
- 市场份额提升：在内资品牌崛起的背景下，飞鹤不仅能够守住现有市场份额，还具备进一步提升的能力，其增速有望超过行业平均水平。
- 黑马转型：飞鹤从备受关注的白马股转变为高胜率、高赔率的黑马股，市场对其的担忧逐渐被实际表现所超越。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 收入同比（%） | 归母净利润（百万元） | 归母净利润同比（%） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 26452.13 | 16.14 | 7602.55 | 10.65 | 8 |
| 2023E | 33099.27 | 25.13 | 9584.50 | 26.07 | 7 |
| 2024E | 40422.21 | 22.12 | 11717.83 | 22.26 | 5 |
盈利预测
| 年度 | 归母净利润（百万元） | EPS（元） | ROE（%） | 净利率（%） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 7602.55 | 0.85 | 33.34 | 28.91 | 8.27 |
| 2023E | 9584.50 | 1.07 | 38.90 | 29.11 | 6.56 |
| 2024E | 11717.83 | 1.31 | 42.10 | 29.12 | 5.37 |
股票信息
- 52周最高/最低价（元）：16.61 / 5.91
- 港股流通股（百万股）：8905.22
- 港股总股本（百万股）：8905.22
- 流通市值（百万元）：62793.78
- 总市值（百万元）：62793.78
投资建议
- 评级：买入
- 预期表现：预计未来6个月内，股价涨跌幅将优于上证指数20%以上。
风险提示
- 食品安全风险
- 竞争加剧风险
- 原奶价格波动风险
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 72.50 | 70.28 | 70.66 | 71.20 | 71.46 |
| 净利率（%） | 40.00 | 30.36 | 28.91 | 29.11 | 29.12 |
| ROE（%） | 46.17 | 33.04 | 33.34 | 38.90 | 42.10 |
| ROIC（%） | 39.49 | 31.73 | 31.69 | 35.86 | 38.75 |
| 资产负债率（%） | 0.32 | 0.29 | 0.29 | 0.26 | 0.25 |
| 流动比率 | 2.61 | 2.88 | 2.91 | 3.28 | 3.62 |
| 速动比率 | 2.43 | 2.63 | 2.79 | 2.95 | 3.38 |
| 总资产周转率 | 0.72 | 0.76 | 0.82 | 0.97 | 1.08 |
结论
综上所述，中国飞鹤在当前市场环境下，已从白马股转变为高胜率、高赔率的黑马股，具备重塑市场认知的关键节点。公司通过实施短保策略，增强了其核心竞争力，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，长期价值有望提升。因此，当前是买入飞鹤的合适时机。
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