20170903-广发证券-汽车及汽车零部件行业：17年中报综述：乘用车销量增速放缓影响业绩，重卡相关板块亮眼_26页_1mb

报告摘要

2017年上半年，中国A股汽车行业整体呈现稳健增长态势，营业收入同比增长15.1%，归属于母公司净利润同比增长9.4%。然而，行业盈利能力受到一定影响，净利率同比下降0.3个百分点，其中整车行业净利率下滑更为显著，而零部件行业则表现出强劲增长。

行业整体表现：尽管行业营收增速有所提升，但归母净利润增速下降，主要受乘用车销量增速放缓及客车行业持续负增长影响。
细分行业差异：零部件行业尤其是核心零部件表现突出，归母净利润同比增长31.7%，重卡产业链是主要增长动力。整车行业归母净利润同比减少1.1%，主要由长城汽车和长安汽车业绩下滑所致。
ROE变化：2017年上半年汽车行业ROE为7.7%，同比下降0.6个百分点，其中销售净利率下降为主要因素。
经营性现金流：17年上半年行业调整后经营性净现金流为-242.4亿元，同比下降266.3%；但2季度经营性净现金流同比转正，达到200.4亿元，显示乘用车渠道有所回暖。
盈利能力：整车行业毛利率基本持平，但净利率下滑；零部件行业毛利率略有下降，但净利率有所提升，核心零部件表现尤为亮眼。

整车行业：
- 17年上半年营业收入同比增长11.3%，归母净利润同比减少1.1%。
- 第2季度归母净利润增速下滑至1.9%，主要与乘用车销量增速放缓、客车行业负增长有关。
- 整车行业期间费用率同比上升0.4个百分点，销售费用率为主要推动因素。
零部件行业：
- 17年上半年营业收入同比增长26.3%，归母净利润同比增长31.7%。
- 核心零部件板块表现突出，归母净利润增速高达124.0%，主要受益于中重卡行业高增长。
- 非核心零部件、汽车销售和商用货车板块也保持增长，但增速低于核心零部件。
行业运营情况：
- 行业整体存货周转率和应收账款周转率均有所下降，但2季度有所改善。
- 整车行业资产负债率略有上升，零部件行业资产负债率保持稳定。
原材料成本：
- 原材料成本指数上升，但对盈利能力影响不大，主要因整车企业具备较强的议价能力。
投资建议：
- 推荐低估值蓝筹股如上汽集团，以及受益于自主整车崛起和全球制造转移的零部件公司，如华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。
- 重卡行业表现亮眼，推荐中国重汽、威孚高科等公司。
风险提示：
- 宏观经济不及预期、汽车行业景气度下降、政策推进力度不及预期。