20170903-东吴证券-汽车行业2017中报业绩回顾和展望：重卡景气延续，乘用车静待旺季来临_15页_1mb

汽车行业 2017中报业绩回顾和展望总结

核心内容

2017年上半年，中国汽车行业整体销量和盈利增速放缓，但卡车和零部件行业表现亮眼，乘用车和客车则受到政策影响，增速低于预期。分析师高登认为，行业将进入下半年传统旺季，销量有望回升，全年汽车销量预计增长6.2%。

主要观点

回顾与总结

• 整体行业表现：2017年1-6月，汽车行业累计销量1,335万辆，同比增长3.8%。营业收入同比增长17.8%，归母净利润同比增长11.5%，但毛利率和ROE均有所下滑。
• 细分板块表现：
  • 卡车和零部件：卡车销量同比增长22.6%，零部件行业收入和盈利均实现高增长，其中潍柴动力二季度净利润同比增长153.4%。
  • 乘用车：销量同比增长1.6%，受购置税减免政策退坡影响，盈利水平下降，二季度毛利率下滑1.0个百分点。
  • 客车：销量同比下降14.0%，新能源客车因补贴退坡导致需求低迷，盈利大幅下降。
  • 经销商：行业分化明显，广汇汽车二季度归母净利润同比增长60.2%，表现突出。

行业展望

• 乘用车：下半年将进入传统旺季，预计全年销量增长5%左右，SUV为增长最快的子行业，预计全年销量增长20%。
• 商用车：重卡行业景气度持续回升，预计全年销量增长5%-10%，并有望延续至2018年。新能源客车需求将逐步恢复。
• 整体销量预测：预计2017年汽车销量增长6.2%，呈现前低后高的趋势。

关键信息

2017年二季度主要数据

• 营业收入：6,368亿元（同比+18.6%，环比+4.5%）
• 归母净利润：259亿元（同比+5.6%，环比-8.9%）
• 毛利率：13.5%（同比下降0.6个百分点）
• ROE：6.3%（同比下降0.3个百分点）

分板块数据

• 乘用车：销量531万辆（同比-0.9%），归母净利润136亿元（同比-11.8%），毛利率14.2%（同比下降1.0个百分点）。
• 客车：销量12.5万辆（同比-6.5%），归母净利润3亿元（同比-76.2%），毛利率18.7%（同比下降0.4个百分点）。
• 卡车：销量92.1万辆（同比+15.9%），归母净利润8亿元（同比+15.4%），毛利率12.8%（同比微降0.6个百分点）。
• 零部件：营业收入1,534亿元（同比+24.8%，环比+6.9%），归母净利润90亿元（同比+53.4%，环比+11.9%）。
• 经销商：营业收入1,364亿元（同比+25.0%，环比+10.3%），归母净利润22亿元（同比+53.0%，环比+24.4%）。

投资建议

1. 低估值龙头：推荐关注国机汽车、长安汽车、广汇汽车，关注上汽集团。
2. 新能源汽车：推荐宇通客车，关注东风汽车。
3. 重卡产业链：推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。
4. 成长性零部件：推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。

风险提示

1. 汽车行业销量不达预期。
2. 终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利。
3. 新能源汽车推广进程低于预期。

估值比较

• 汽车板块：年初以来小幅下跌0.3%，估值处于市场低位。
• 子板块PE对比：乘用车（12.8X）低于平均水平，商用载货车（20.5X）、商用载客车（20.9X）、汽车零部件（26X）、汽车服务（26.4X）高于平均水平。
• 涨幅对比：乘用车涨幅最高（+5.15%），其余子板块涨幅均为负值，商用载货车涨幅最低（-5.75%）。

总结

2017年汽车行业整体表现平淡，但卡车和零部件行业增长显著。分析师认为，下半年行业将进入传统旺季，乘用车和重卡有望带动整体销量回升。建议投资者关注低估值龙头、新能源汽车、重卡产业链及成长性零部件企业，同时注意政策变动和市场风险。