汽车行业20年3季报综述：重卡盈利高弹性，乘用车、零部件景气回升-20201102-广发证券-28页_1mb

报告摘要

汽车行业20年3季报综述总结

核心内容

20年前3季度，中国汽车行业整体实现营业总收入1.68万亿元，同比下降4.0%，归母净利润597.4亿元，同比下降8.5%。其中，Q1/Q2/Q3行业营业总收入同比增速分别为-32.9%、5.6%、15.4%，归母净利润同比增速分别为-78.0%、22.9%、39.4%。乘用车、重卡产业链、汽车零部件在2、3季度均展现出显著的盈利改善，特别是重卡产业链和汽车零部件在3季度实现盈利大幅回升。

主要观点

行业景气回暖：随着疫情得到控制，汽车行业整体景气回暖，盈利见底回升。
重卡产业链表现突出：重卡产业链在2、3季度展现出盈利弹性，其中中国重汽、潍柴动力母公司、威孚高科分别实现归母净利润同比增长223.8%、53.6%、92.3%。
乘用车行业改善明显：乘用车行业在2、3季度业绩显著改善，尤其是剔除上汽集团后，归母净利润增长幅度较大。
汽车零部件业绩回暖：3季度汽车零部件营收和净利润同比增速转正，显示行业景气度回升。
企业调整应对疫情冲击：企业通过人工成本控制、折旧摊销优化、现金流改善等多维度调整应对需求下滑。

关键信息

行业整体表现

20年前3季度营业总收入：1.68万亿元，同比下降4.0%
20年前3季度归母净利润：597.4亿元，同比下降8.5%
Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速：-32.9% / 5.6% / 15.4%
Q1/Q2/Q3归母净利润同比增速：-78.0% / 22.9% / 39.4%
20年Q1-Q3/Q3汽车销量同比增速：-42.4% / 10.3% / 13.7%

乘用车行业

20年Q1-Q3营收：8180.8亿元 / 3457.2亿元，同比减少8.7% / 增长10.3%
20年Q1-Q3归母净利润：275.7亿元 / 138.9亿元，同比减少2.9% / 增长53.7%
第3季度盈利企业包括：长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等，其中比亚迪和长安汽车盈利增长显著。

重卡产业链

20年Q1-Q3营收：2001.4亿元 / 724.3亿元，同比增长23.3% / 62.6%
20年Q1-Q3归母净利润：106.5亿元 / 39.1亿元，同比增长10.9% / 61.6%
中国重汽、潍柴动力母公司、威孚高科在3季度分别实现归母净利润同比增长223.8%、53.6%、92.3%。

汽车零部件行业

20年Q1-Q3营收：4187.8亿元 / 1675.2亿元，同比下降1.3% / 增长18.3%
20年Q1-Q3归母净利润：187.3亿元 / 90.9亿元，同比下降15.4% / 增长30.4%
第3季度扣非归母净利润同比增长42.2%，显示行业盈利能力增强。

汽车服务及销售板块

中国汽研母公司营收同比增长21.1%，归母净利润同比增长13.0%
广汇汽车和国机汽车营收分别下降11.4%、20.2%，归母净利润分别减少41.6%、53.4%

投资建议

乘用车整车板块：推荐上汽集团（低估值高股息率）和广汽集团（有望迎来库存、需求周期共振）
零部件板块：推荐华域汽车（盈利能力稳定性高）和万里扬（进入新一轮成长周期）
汽车服务板块：推荐中国汽研
重卡板块：推荐中国重汽（产品技术领先）、潍柴动力（国际化领先）、威孚高科（低估值高壁垒）
轻卡板块：推荐福田汽车、东风汽车（受益供给侧改革）

风险提示

疫情影响超预期
宏观经济不及预期
行业景气度下降

行业财务指标

人工成本：20年前3季度人工成本同比下降2.2%，低于营收降幅，显示企业成本控制能力增强
折旧摊销：20年H1折旧摊销率同比上升0.9个百分点，其中汽车服务、零部件折旧摊销率较高
现金流：20年Q3调整后经营性现金流量净额为194.1亿元，高于17、18年同期水平，汽车零部件现金流改善显著
资本性支出：自19年3季度起，行业资本性开支持续同比下降，20年Q3同比下降5.1%，其中乘用车、零部件分别下降9.1%、10.1%

行业调整后经营性现金流量净额（亿元）

行业	19Q1	19Q2	19Q3	19Q4	20Q1	20Q2	20Q3
乘用车	-221.17	171.55	172.37	287.02	-61.72	307.52	44.32
重卡产业链	-78.50	27.47	6.19	202.83	-47.31	80.51	-32.52
轻卡	-7.18	15.34	-1.25	15.06	-32.66	39.57	1.58
客车	-22.68	20.56	19.95	31.23	-4.27	-7.54	9.20
汽车服务	-1.49	0.54	1.44	4.94	-0.88	-0.03	1.55
汽车销售	0.58	14.81	3.79	41.65	-32.40	3.34	8.24
汽车零部件	26.02	137.34	115.81	47.58	91.20	46.22	161.72
汽车	-304.4	387.6	318.3	630.3	-88.0	469.6	194.1

行业调整后现金比率

行业	19Q1	19Q2	19Q3	19Q4	20Q1	20Q2	20Q3
乘用车	72.5%	72.5%	72.5%	72.5%	72.5%	72.5%	72.5%
重卡产业链	78.0%	78.0%	78.0%	78.0%	78.0%	78.0%	78.0%
轻卡	38.6%	38.6%	38.6%	38.6%	38.6%	38.6%	38.6%
客车	42.0%	42.0%	42.0%	42.0%	42.0%	42.0%	42.0%
汽车服务	139.3%	139.3%	139.3%	139.3%	139.3%	139.3%	139.3%
汽车销售	30.3%	30.3%	30.3%	30.3%	30.3%	30.3%	30.3%
汽车零部件	66.6%	66.6%	66.6%	66.6%	66.6%	66.6%	66.6%

行业人工成本率

行业	18Q3	18Q4	19Q1	19Q2	19Q3	19Q4	20Q1	20Q2	20Q3
乘用车	6.6%	7.4%	6.4%	6.8%	6.2%	7.3%	9.0%	7.5%	7.4%
重卡产业链	5.2%	4.8%	4.3%	4.6%	6.7%	5.1%	4.0%	3.1%	4.3%
轻卡	9.3%	10.2%	6.8%	7.1%	6.7%	11.2%	9.1%	4.9%	6.1%
客车	9.7%	7.5%	13.3%	8.8%	9.5%	8.8%	19.6%	10.3%	12.8%
汽车服务	17.4%	25.1%	16.0%	14.7%	18.0%	21.4%	19.2%	9.7%	16.2%
汽车销售	2.7%	3.1%	3.4%	4.2%	3.7%	3.4%	4.8%	2.9%	2.6%
汽车零部件	12.8%	15.0%	13.3%	13.5%	13.8%	15.8%	16.3%	12.7%	11.9%

行业人工成本与归母净利润比值

行业	18Q3	18Q4	19Q1	19Q2	19Q3	19Q4	20Q1	20Q2	20Q3
乘用车	1.69	2.54	1.86	2.12	2.15	3.82	342.90	1.42	1.38
重卡产业链	0.63	0.39	0.36	0.43	0.54	0.58	0.35	0.29	0.44
轻卡	2.26	1.27	7.32	4.87	26.84	2.63	5.07	4.29	15.10
客车	2.09	1.46	5.48	3.27	2.00	2.08	2.10	4.16	15.10
汽车服务	1.15	1.08	0.69	0.78	1.01	1.14	1.22	0.65	0.82
汽车销售	0.87	2.40	1.06	1.70	1.73	3.01	6.15	1.08	1.57
汽车零部件	2.15	14.94	2.23	2.45	2.76	84.58	4.91	2.87	1.95

行业财务指标

毛利率：重卡产业链毛利率较高，而客车、轻卡、汽车销售毛利率较低
净利率：重卡产业链净利率显著高于其他板块
期间费用率：乘用车、汽车零部件期间费用率较高，重卡产业链、汽车服务期间费用率较低
资产负债率：重卡产业链资产负债率较低，而汽车销售、客车资产负债率较高
销售费用率：乘用车、汽车零部件销售费用率较高，重卡产业链、汽车服务销售费用率较低
管理费用率：乘用车、汽车零部件管理费用率较高，重卡产业链、汽车服务管理费用率较低
研发费用率：乘用车、汽车零部件研发费用率较高，重卡产业链、汽车服务研发费用率较低
财务费用率：乘用车、汽车零部件财务费用率较高，重卡产业链、汽车服务财务费用率较低
ROE：重卡产业链ROE较高，而汽车销售、客车ROE较低

总结

整体来看，汽车行业在20年前3季度表现出一定的复苏迹象，特别是重卡产业链和汽车零部件板块。乘用车行业在2、3季度业绩显著改善，显示出市场需求回暖。企业通过人工成本控制、折旧摊销优化、现金流改善等措施积极应对疫情冲击，整体抗风险能力增强。在投资建议方面，推荐关注经营韧性强、低估值高股息率的龙头公司以及进入新一轮成长周期的企业。风险提示包括疫情、宏观经济及行业景气度下降等。

展开完整摘要