汽车及汽车零部件行业17年中报综述：乘用车销量增速放缓影响业绩，重卡相关板块亮眼-20170903-广发证券-25页-0mb

汽车及汽车零部件行业17年中报综述总结

核心内容

2017年上半年，中国汽车行业整体营收同比增长15.1%，归母净利润同比增长9.4%。尽管整车行业整体归母净利润同比略有下滑，但零部件行业表现突出，归母净利润同比增长31.7%。行业整体营收增速较去年同期提升2.5个百分点，但归母净利润增速同比下降6.4个百分点，尤其是第二季度归母净利润增速下滑至1.9%，反映出乘用车和商用客车板块的业绩压力。

主要观点

• 行业整体表现：汽车行业整体保持稳健增长，但增速中枢下移，特别是乘用车销量增速放缓对业绩产生较大影响。
• 整车行业承压：整车行业归母净利润同比减少1.1%，主要受长城汽车和长安汽车业绩下滑影响，第二季度批发销量增速为年内低点。
• 零部件行业亮眼：零部件行业归母净利润同比大幅增长31.7%，主要受益于重卡产业链的高增长，其中核心零部件表现尤为突出。
• 盈利能力变化：净利率同比下降0.3个百分点，第二季度净利率下降0.8个百分点，整车板块下降更为明显。毛利率整体略有提升，但整体盈利能力仍受到销售和财务费用率上升的影响。
• 营运能力：上半年经营性净现金流大幅下降，但第二季度有所回暖，显示乘用车渠道开始恢复。

关键信息

行业整体情况

• 营业收入：1.05万亿元，同比增长15.1%。
• 归母净利润：545.9亿元，同比增长9.4%。
• 整车行业：归母净利润同比减少1.1%。
• 零部件行业：归母净利润同比增长31.7%。
• 季度变化：第二季度归母净利润增速下滑12个百分点至1.9%，主要受乘用车销量增速下滑和客车行业持续负增长影响。

盈利能力分析

• 净利率：6.0%，同比下降0.3个百分点。
• 毛利率：15.2%，同比提升0.1个百分点。
• 期间费用率：10.6%，同比上升0.1个百分点。
• 整车板块：净利率同比下降0.7个百分点，毛利率基本持平。
• 零部件板块：净利率同比上升0.2个百分点，毛利率略有下降。

营运能力分析

• 经营性净现金流：上半年调整后经营性净现金流为-242.4亿元，同比下降266.3%；第二季度调整后经营性净现金流为200.4亿元，同比上升15.9%。
• 现金流变化：第二季度乘用车、汽车服务、核心零部件等板块经营性净现金流显著上升，显示行业回暖迹象。

ROE分析

• 上半年ROE：7.7%，同比下降0.6个百分点。
• 第二季度ROE：3.6%，环比下降0.4个百分点，同比下降0.4个百分点。
• 主要影响因素：销售净利率下降为主要原因，总资产周转率也有影响。

投资建议

• 乘用车：有望回暖，推荐低估值蓝筹上汽集团。
• 零部件：推荐华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。
• 重卡板块：销量增速最快，推荐中国重汽、威孚高科，建议关注富奥股份、潍柴动力。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度下降。
• 政策推进力度不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-9-3

表格与图表说明

• 表1：汽车细分行业所选代表公司。
• 表2：2017年上半年汽车行业营业收入同比增速情况。
• 表3：2017年上半年汽车行业归母净利润同比增速情况。
• 表4：2017年上半年汽车零部件行业归母净利润同比增速情况。
• 表5：汽车细分行业净利率情况。
• 表6：汽车细分行业毛利率情况。
• 表7：汽车细分行业期间费用率水平。
• 表8-表13：调整后经营性现金流量净额角度所筛选公司。

图表索引

• 图1：2017年上半年汽车行业营业收入和归母净利润同比增速。
• 图2：2017年第二季度汽车行业营业收入和归母净利润同比增速。
• 图3-图5：广发汽车原材料成本指数及同比增速。
• 图6-图7：各细分行业期间费用率情况。
• 图8：经营性净现金流量 + 应收票据增加值（单位：亿元）。

分析结论

尽管2017年上半年汽车行业整体增长放缓，但零部件特别是核心零部件板块表现亮眼，显示出行业的结构性机会。乘用车市场在终端需求复苏和政策退出前末班车效应的带动下有望回暖，而重卡市场作为增速最快的细分市场，其业绩增长和盈利能力提升值得关注。整体来看，行业仍存在投资机会，但需关注宏观经济和政策变动等潜在风险。