深度报告-20210802-国信证券-移远通信-603236.SH-平台型模组龙头_成长空间广阔_46页_3mb

移远通信深度研究报告总结

核心内容

移远通信（603236）是全球领先的蜂窝物联网模组厂商，拥有全面的产品体系和健全的全球渠道体系，2020年全球市占率已达37%。公司以平台型模式运营，覆盖2G/3G/4G/5G、LPWA、Wi-Fi、GNSS等多类模组产品，广泛应用于物联网多个领域，如智能汽车、智慧城市、工业应用等。公司依托SIMCom的技术积累，具备深厚的模组业务理解能力，同时通过持续的研发投入和全球化布局，巩固其行业领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：物联网连接数快速增长，模组市场进入量价齐升的高景气周期，预计2024年全球市场规模将达115亿美元，其中车联网将成为最大的下游应用领域。
• 竞争优势显著：公司具备全面的产品布局、强大的研发实力、完善的全球销售网络、显著的规模效应以及良好的供应链体系，这些优势使其在模组市场中具备较强竞争力。
• 成长空间大：通过产业链延伸，公司拓展至天线、云服务和连接服务等业务，提升整体盈利能力，并打开成长天花板。
• 盈利能力有望改善：尽管目前净利率处于较低水平，但随着自有工厂建设、模组外业务发展及市场集中度提升，公司盈利能力有望触底回升。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2010年
• 上市时间：2019年7月
• 2020年出货量全球市占率37%
• 全球客户数量超8500家，覆盖150+国家和地区
• 2020年营业收入61.1亿元，同比增长48%
• 2021年Q1营业收入18.6亿元，同比增长80%
• 2020年净利润18.9亿元，同比增长28%
• 2021年Q1净利润0.6亿元，同比增长78%

技术与产品布局

• 拥有5大研发中心，研发人员占比达78.21%，研发投入额位列国内同行第一
• 提供多平台5G模组（高通、展锐、联发科等），如RM50xQ、RG50xQ系列
• 车规级模组AG55xQ系列支持30余个5G+C-V2X车载客户项目
• 4G模组EC600S和EC600U支持QuecPython快速开发
• GNSS模组LC29支持双频段、全星座和高精度定位功能
• 提供250多种天线产品，具备定制化服务能力

全球化布局

• 全球拥有50+办事处和90+代理商，销售网络覆盖广泛
• 海外业务毛利率较高，2020年港澳台及海外业务收入达23.3亿元，同比增长41.5%
• 海外业务CAGR近五年达72%，显示其全球市场拓展能力强劲

产业链延伸

• 延伸至天线、云平台、连接服务等，提供物联网综合解决方案
• 云和服务业务毛利率更高，有望成为盈利改善的重要驱动力
• 通过布局物联网PaaS、云服务等，提升产品附加值

投资建议

• 预计2021~2023年归母净利润分别为3.6亿元、6.2亿元、9.5亿元，对应PE分别为59倍、34倍、22倍
• 合理价值区间为191.3~210.8元，维持“买入”评级
• 参考可比公司估值，2022年PE估值为45~50倍，对应目标股价191.3~212.5元

风险提示

1. 上游芯片紧缺持续，可能影响公司成本控制
2. 车联网等下游领域发展不及预期，影响模组需求
3. 市场竞争加剧，价格战可能压缩公司盈利能力

财务预测与估值

主要逻辑与假设

1. 产品体系全面：公司覆盖2G/3G/4G/5G、LPWA、Wi-Fi、GNSS等多类模组产品，满足多种物联网应用需求。
2. 研发持续投入：研发投入占营收比例较高，推动产品快速迭代与技术领先。
3. 规模效应提升：自有工厂建设有助于降低成本，提升毛利率。
4. 市场扩张策略：通过全球销售网络和渠道拓展，公司有望进一步扩大市场份额。
5. 产业链延伸：天线、云服务等业务具备更高毛利率，有助于提升盈利能力。
6. 车联网发展：车联网成为最大下游应用领域，公司产品已应用于多家知名车企，有望受益于行业增长。

市场竞争与行业趋势

• 模组市场呈现“东升西落”趋势，国产厂商不断崛起，市场集中度有望提升
• 5G、C-V2X等技术推动模组升级，带来ASP（平均销售价格）提升
• 全球智能网联汽车渗透率预计从2020年的45%提升至2025年的60%，中国市场预计达76%

估值方法

• 绝对估值：采用FCFF模型，合理价值为194.74元，敏感性分析显示估值区间为180.8~210.8元
• 相对估值：参考可比公司PE平均值65.2/62.8/36.4倍，给予公司2022年PE45~50倍估值，对应目标股价191.3~212.5元

总结

移远通信凭借其平台型模组业务、强大的研发能力和全球化布局，在蜂窝物联网模组市场中占据领先地位。随着5G、C-V2X等技术的推广，以及车联网等下游应用的爆发，公司有望实现持续增长和盈利能力提升。尽管当前净利率较低，但随着规模效应增强和研发投入优化，公司长期成长逻辑清晰，具备较强的投资价值。