深度报告-20220630-申港证券-移远通信-603236.SH-模组龙头_强者恒强_32页_3mb

移远通信（603236.SH）总结

核心内容

移远通信是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年，具备显著的行业地位和技术优势。公司营收和归母净利润持续高速增长，市场份额位居全球第一。公司通过自主研发、全球化布局、完善分销体系和自建产线等手段，构建了强大的核心竞争力。

主要观点

• 技术领先：公司高度重视研发，拥有七处全球研发中心，研发技术人员占比高达72.97%，研发费用从2013年的0.16亿元增长至2021年的10.22亿元，CAGR达68.1%。截至2021年底，公司拥有209项专利、104项商标和189项软件著作权。
• 销售模式：公司采取直销与经销相结合的模式，直销收入占比逐年上升，经销收入占比下降。公司建立了完善的分销体系，覆盖广泛。
• 生产布局：公司自建产线，设立合肥和常州智能制造中心，满产后年产能可达13500万片/年。同时与全球多地建立代工厂合作，保障产能稳定。
• 全球化战略：公司全球化布局较早，海外市场起步早，海外营收占比接近50%，并已通过北美等地区严格认证，形成竞争优势。
• 规模效应：公司拥有显著的规模优势，基带芯片采购单价低于同业，与高通、联发科等建立长期战略合作，形成行业壁垒。

关键信息

财务表现

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 给予公司60倍PE，对应目标价174.6元。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能影响上游芯片供应。
• 行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 物联网下游应用发展不及预期将影响业务增速。

下游应用领域

• 无线支付：国内移动支付交易规模年复合增长率达30.2%，带动POS机出货量增长。
• 车载运输：车联网智能化是未来趋势，T-Box前装装配率持续提升。
• 智慧能源：智能电表、水表、燃气表等对标准化模组需求较高。
• 智慧城市：公司在智慧交通、医疗、教育、工业、农业等领域拓展数字集成业务。
• 智能安防：物联网在安防领域的应用持续扩大。
• 无线网关：通信模组是实现设备互联的基础。
• 医疗健康：物联网在医疗设备中的应用日益广泛。
• 农业环境：物联网技术在农业中的渗透率逐步提升。

行业趋势

• 全球市场集中度提升：国内厂商份额逐步上升，海外厂商因成本劣势逐步退出。
• 5G与物联网融合：5G模组需求增长迅速，推动行业技术升级和产品迭代。
• 行业壁垒增强：头部厂商在技术、人才、市场认证等方面形成壁垒，小厂商逐步被淘汰。
• 应用拓展：随着社会对智能化需求增加，物联网模组应用领域持续拓展。

公司竞争力

• 研发能力：持续投入研发，技术积累深厚。
• 市场覆盖：产品应用广泛，市场拓展能力强。
• 规模优势：采购成本低，毛利率稳定。
• 全球化布局：海外营收占比高，具备全球服务能力。
• 成本控制：三费比例控制良好，毛利率保持稳定。

未来展望

• 笔记本电脑模组市场：预计2025年市场规模达111.31亿元，内置率和5G渗透率持续提升。
• 智能POS机市场：渗透率快速提升，市场空间广阔。
• 车联网市场：前装T-Box渗透率有望提升至60%，5G模组逐步替代4G模组。
• 业务多元化：公司拓展蓝牙、Wi-Fi、GNSS、ODM等新业务，提升整体竞争力。

图表目录

• 图1：移远通信发展历程
• 图2：公司股权架构图
• 图3：公司历年研发支出情况
• 图4：公司历年研发人员情况
• 图5：公司各销售模式占比
• 图6：公司国内和海外营收占比情况
• 图7：公司历年营收情况
• 图8：公司历年归母净利润情况
• 图9：公司历年产量情况
• 图10：公司历年销量情况
• 图11：国内历年产销率
• 图12：公司历年三费情况
• 图13：公司毛利率变化情况
• 图14：物联网网络架构
• 图15：全球通信蜂窝模组市场规模及增速
• 图16：全球物联网连接数
• 图17：国内蜂窝物联网用户连接数
• 图18：2021年第三季度全球蜂窝物联网芯片供应商出货量份额
• 图19：模组行业上下游产业链
• 图20：2018年全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额
• 图21：2022年Q1全球蜂窝物联网模组供应商出货量份额
• 图22：全球主要模组公司毛利率变化情况
• 图23：全球主要模组公司净利率变化情况
• 图24：全球笔记本电脑历年出货量
• 图25：2021年全球前五大笔记本电脑厂商市场份额
• 图26：全球历年蜂窝模组笔记本出货量
• 图27：全球历年Chromebook出货量
• 图28：国内移动数据流量资费下降情况
• 图29：Thinkpad X1 Nano笔记本电脑流量赠送情况
• 图30：2013-2021年国内移动支付交易规模
• 图31：2015-2021年国内联网POS机数量
• 图32：全球POS机历年出货量及增长率
• 图33：2015-2019年国内联网智能POS机销量和渗透率
• 图34：国内历年汽车产量及增长率
• 图35：国内历年汽车销量及增长率
• 图36：2016-2020年中国车联网市场规模
• 图37：智能网联新车渗透率情况
• 图38：中国乘用车T-box前装装配量
• 图39：乘用车前装T-Box通信制式
• 图40：公司产品主要应用场景
• 图41：2016-2018年移远通信与同行业平均的芯片采购单价比较
• 图42：国内模组厂商历年模组产量比较
• 图43：国内模组厂商单位加工费用比较
• 图44：公司业务全球布局情况
• 图45：模组行业各公司海外营收占比比较
• 图46：公司上市以来市盈率PE(TTM)变动情况