深度报告-20210803-天风证券-移远通信-603236.SH-春风化雨万物峥嵘_物联网模组龙头有望持续高增长_39页_3mb

移远通信（603236）总结

核心内容

移远通信是一家专注于物联网无线通信模组及解决方案的领先企业，自2010年成立以来，深耕该领域，成为全球最大的蜂窝物联网模组供应商之一。2020年，公司无线通信模组销售数量突破1亿片，标志着其在行业内的龙头地位。公司业务涵盖无线通信模组、天线及物联网云平台，其中无线通信模组贡献了超过95%的营业收入。

主要观点

• 业务增长迅猛：公司营收五年增长近10倍，2020年实现61.06亿元，2016-2020年复合增长率达80.68%；2020年归母净利润为1.89亿元，复合增长率达73.21%。
• 行业景气度高：物联网市场快速发展，全球连接数预计在2025年达到309亿，中国物联网市场亦保持快速增长。
• 技术与产品优势：公司产品覆盖2G/3G/4G/5G及LPWA网络制式，具有先发优势和价格优势，研发投入占比持续提升。
• 成本控制能力强：通过规模效应和自建产能，有效降低采购成本和加工费用，提升盈利能力。
• 合作伙伴生态完善：与芯片厂商、客户及渠道建立紧密合作关系，保障产品供应和市场拓展。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年预测归母净利润分别为3.68亿、5.74亿和8.48亿元，对应PE分别为56x、36x和24x，目标价为209.35元，评级为“增持”。

关键信息

业务结构

• 主营业务：无线通信模组、天线、云平台等，其中无线通信模组占比最大。
• 细分市场：
  • 车联网：受益于政策推动、V2X技术发展及OTA升级，预计2025年市场规模将达236.42亿元。
  • 无线支付：蜂窝POS市场预计2020-2026年增长四倍，达到800亿美元。
  • 医疗健康：市场规模预计2022年达到679.7亿元，年复合增长率16.1%。
  • 智慧能源：智能电网和智能表计推动市场增长，预计2024年智能表计数量将超12亿台。

竞争格局

• 行业集中度提升：5G时代下，模组厂商呈现“东升西落”趋势，移远通信市场份额显著提升。
• 市场份额：2020年Q4，移远通信占据全球蜂窝物联网模组33.4%市场份额，成为行业龙头。

核心竞争力

1. 产品优势：产品覆盖全面，推出时间早，具备先发优势；享受国内工程师红利，提供有竞争力的价格。
2. 成本控制：规模效应显著，芯片采购成本逐年下降；自建产能降低加工费用，提升交付能力。
3. 合作伙伴：与高通、联发科等芯片厂商建立紧密合作关系，保障供货；与多家车厂合作，扩大下游市场。

风险提示

• 智能网联/电动车销量不及预期；
• 行业竞争激烈，价格下降风险；
• 上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；
• 订单执行进度低于预期。

财务数据与估值

相关数据与图表

• 全球物联网市场规模：预计2025年达309亿连接数，2019年全球物联网连接数为120亿。
• 中国物联网市场规模：2019年达1.77万亿元，同比增长24%。
• 无线通信模组价格：5G模组价格显著高于2G/3G模组，预计2022年将下降，但单价仍高于传统网络模组。
• 模组销售量：2020年达1.13亿片，2019年LTE系列模组占比59.54%，NB-IoT增长迅速。
• 研发投入：2020年研发投入占比达11.57%，公司拥有135项专利，推动技术领先。
• 产能扩展：合肥智能制造中心月产能超400万片，常州智能制造中心预计2021年投入使用，提升交付能力。

总结

移远通信凭借强大的产品与技术优势、成本控制能力以及广泛的合作伙伴网络，在全球物联网模组市场中占据领先地位。随着物联网行业持续增长，特别是车联网、无线支付、医疗健康和智慧能源等应用场景的快速发展，公司有望在未来几年内持续享受行业红利，实现高增长。公司当前估值合理，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。然而，需关注行业竞争、价格波动及市场变化等潜在风险。