20220417-国信证券-移远通信-603236.SH-规模效应显现_产业链拓展初见成效_8页_759kb

移远通信 (603236.SH) 总结

核心内容

移远通信在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达112.62亿元，同比增长84.45%；归母净利润为3.58亿元，同比增长89.43%。全年业绩符合预期，且在第四季度继续保持高增长态势，单季营收37.9亿元，同比增长99.5%；归母净利润1.21亿元，同比增长89.2%。尽管毛利率因原材料成本上升而下降2.7个百分点至17.6%，但公司通过规模效应和运营管理效率提升，实现了费用率下降3.2个百分点，推动净利润增速高于营收增速。

主要观点

• 业绩高增长：公司全年及第四季度营收、净利润均实现高速增长，体现其业务扩张和运营效率提升。
• 规模效应释放：随着产能扩大和费用率下降，公司盈利能力显著增强。
• 国际化战略推进：公司持续拓展海外市场，境外营收同比增长113.3%，占比较大，国际化布局成效显著。
• 产业链拓展初见成效：公司推出多种新产品，包括天线、云平台、ODM解决方案和智慧城市集成化服务，进一步拓宽业务范围。
• 研发实力增强：公司设立桂林研发中心，研发人员增加至2997人，研发投入达10.22亿元，占营收比例达9.08%，同比增长44.62%。公司积极制定行业标准，推动技术发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达112.62亿元，同比增长84.45%；预计2022-2023年分别增长至175.32亿元和249.72亿元。
• 净利润：2021年为3.58亿元，同比增长89.43%；预计2022-2023年分别增长至6.4亿元和10.9亿元。
• 毛利率：2021年为17.6%，同比下降2.7个百分点，主要受原材料成本上升影响。
• 费用率：2021年整体费用率为14.6%，同比下降3.2个百分点，其中研发费用率降至7.5%。
• ROE：2021年为11.2%，预计2022-2023年将分别提升至17.4%和24.1%。
• PE估值：2021年为58.9倍，预计2022-2023年将分别降至32.9倍和19.4倍。

产能与研发

• 产能布局：合肥智能制造中心年产4500万片，常州智能制造中心预计2022年满产后可达9000万片/年。
• 代工厂合作：公司在马来西亚、巴西、苏州、东莞、嘉兴等地建立了代工厂合作，确保产能稳定。
• 研发投入：2021年研发投入达10.22亿元，同比增长44.62%，占营收比例达9.08%。
• 专利与技术：公司拥有209项专利、104项商标和189项软件著作权，积极参与5G和3GPP标准制定。

业务布局

• 模组业务：公司M2M蜂窝模组市场份额达38%，全球第一。
• 天线业务：推出300多种天线产品，销售快速增长。
• 云平台：QuecCloud物联网云平台已布局智慧出行、智慧用电等产品线。
• ODM与智慧城市：ODM业务为多个行业头部客户提供PCBA解决方案，智慧城市业务与多地政府形成战略合作。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2023年归母净利润分别为6.4亿元和10.9亿元，对应PE分别为33倍和19倍。
• 估值比较：公司估值高于行业平均水平，主要因龙头地位稳固及高成长性支撑。

风险提示

• 物联网发展不达预期：可能影响公司业务增长。
• 市场竞争加剧：价格战可能压缩利润空间。
• 产业链拓展不达预期：新产品和新业务可能未能如期实现增长。

可比公司估值

• 平均PE：2022-2023年分别为23倍和16倍。
• 移远通信PE：高于行业平均，反映其高成长性与龙头地位。

总结

移远通信凭借其在模组领域的领先地位、国际化战略的持续推进以及产业链拓展的初步成效，持续受益于物联网行业的发展红利。公司通过扩大产能、优化运营和加大研发投入，有效提升了盈利能力，费用率显著下降。尽管面临原材料成本上涨和市场竞争加剧等挑战，公司仍展现出强劲的增长潜力和良好的发展前景，因此维持“买入”评级。