深度报告-20211122-中泰证券-百克生物-688276.SH-水痘疫苗龙头_重磅品种驱动未来快速成长_24页_1mb

报告摘要

百克生物总结

核心内容

百克生物（688276）是一家专注于人用疫苗研发与生产的公司，目前在水痘疫苗市场占据领先地位。公司2021年首次被覆盖，给予“买入”评级。市场认为水痘疫苗增长空间有限，但公司通过产品优化和两针法普及，预计2025年水痘疫苗市场规模将达55亿元，百克生物有望销售19亿元。公司同时布局多个重磅疫苗，如带状疱疹疫苗和鼻喷流感疫苗，这些产品将在未来几年带来显著增长。

主要观点

水痘疫苗市场持续增长：随着儿童接种率的提升和两针法的普及，水痘疫苗市场有望持续扩容。百克生物凭借其技术优势和市场推广，预计将在2025年占据35%的市场份额。
带状疱疹疫苗市场潜力巨大：带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，预计2025年中国市场规模将达96亿元。百克生物预计2022年上市，有望成为国产第一家，预计2025年销售额可达34亿元。
鼻喷流感疫苗具有竞争优势：鼻喷流感疫苗是公司独家品种，具备三重免疫、快速起效、交叉免疫等优势。预计2025年国内流感疫苗市场规模将达93亿元，百克生物有望销售17亿元。
研发管线丰富，布局前沿疫苗：公司拥有16项在研项目，包括麻腮风系列疫苗、RSV疫苗、通用流感疫苗等，构建了深厚的护城河。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为13.94亿元、22.01亿元和31.90亿元，归母净利润分别为3.89亿元、6.51亿元和9.57亿元。给予2022年PE55-60倍，目标市值358.12-390.67亿元。

关键信息

公司概况：百克生物成立于2004年，前身为长春高新和百克药业共同出资成立的长春高新百克生物研究院。公司主要产品包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、狂犬疫苗等。
股权结构：长春高新直接持有公司41.54%股权，为控股股东。长春新区国资委通过间接方式持有18.80%股权，为公司实控人。
销售渠道：公司销售渠道规模效应显现，市场推广费占据销售费用大头，主要通过第三方协助进行招投标工作。
研发团队：公司研发团队拥有丰富的疫苗全产业链经验，包括孔维博士、姜春来博士等核心技术人员。
财务表现：2020年公司收入同比增长47.73%，归母净利润同比增长89.23%。2021年因新冠疫苗接种挤兑，收入和净利润出现下滑，但预计2022年将恢复增长。

风险提示

研发进度低于预期：公司多个在研项目可能面临研发进度延迟的风险。
疫苗产品销售不达预期：市场需求变化可能导致产品销售不及预期。
疫苗行业负面事件：行业政策变化或安全事件可能影响公司业绩。
公开资料滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
行业规模测算偏差：市场空间预测可能存在偏差，影响公司未来业绩。

投资逻辑

公司以水痘疫苗为核心，持续优化产品工艺，提升安全性和有效期。同时，公司布局带状疱疹疫苗和鼻喷流感疫苗等重磅品种，为未来增长提供动力。在研管线丰富，涵盖多个前沿疫苗领域，构建深厚护城河。公司盈利预测显示，2022年将实现显著增长，给予“买入”评级。

估值与盈利预测

盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为13.94亿元、22.01亿元和31.90亿元，同比增长-3.28%、57.90%和44.89%；归母净利润分别为3.89亿元、6.51亿元和9.57亿元，同比增长-6.95%、67.30%和46.90%。
估值：给予2022年PE55-60倍，目标市值358.12-390.67亿元。