深度报告-20231231-国投证券-百克生物-688276.SH-百战克疫稳增长_带疱疫苗再争锋_37页_2mb

百克生物深度分析报告核心总结

评级与目标价
维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7189元（2024年40倍PE），对应EPS 180元。

核心业务与竞争优势

1. 带状疱疹疫苗

   • 国内首款国产带状疱疹疫苗（感维），获批2023年1月，适用人群为40岁及以上（覆盖40-50岁空白）。
   • 对比GSK的Shingrix（欣安立适）四大优势：
     • 不良反应率更低（Ⅱ期临床不良反应发生率＜25%）；
     • 适用人群更广（≥40岁 vs ＞50岁）；
     • 接种针次更少（1针 vs 2针）；
     • 价格更低（1,369元/剂 vs 约1,600元/剂）。
   • 国内带状疱疹疫苗渗透率仅0.4%，市场空间测算百亿级（5%渗透率对应436亿元市场规模），先发优势显著，预计2023-2025年销售额从8.2亿元增至212亿元，增速达333%。

2. 鼻喷流感疫苗

   • 国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗，优势：
     • 生产效率高（应对大规模流行）；
     • 依从性高（无痛接种）；
     • 诱导黏膜免疫；
     • 无明胶成分，安全性更好。
   • 2023-2025年营收预计从16亿元增至619亿元，同比增长25%-30%。

3. 水痘疫苗

   • 国内主要生产商之一，市占率＞20%；
   • 有效期最长（36个月），安全性高；
   • 推进两针法推广和成人接种，抵消新生儿数量下滑压力。

研发管线与长期布局

• 在研疫苗：LAIV液体剂型（覆盖3-59岁）、重组带状疱疹疫苗、组分百白破疫苗（免疫原性更高）、mRNA技术平台合作。
• 狂犬病：开发人二倍体细胞疫苗及单克隆抗体，提升产品结构。
• 其他：HSV-2 mRNA疫苗、阿尔茨海默病疫苗等。

投资建议

预测2023-2025年营收增速分别为735%、438%、223%，净利润增速分别为1485%、645%、340%。核心逻辑：

1. 带状疱疹疫苗快速放量；
2. 鼻喷流感疫苗受益于政策支持；
3. 水痘疫苗出海及两针法推广。

风险提示

• 市场推广不及预期（政策落地、消费者认知）；
• 竞争加剧（进口替代风险）；
• 新生儿数量下滑超预期；
• 研发进度不确定性。

结论：百克生物凭借领先的技术平台和差异化产品，有望在疫苗赛道实现高速增长，维持“买入”评级，目标价7189元。