核心内容
凯莱英 (002821.SZ) 在2022年半年度业绩预告中表现亮眼，实现营收47.91-50.58亿元，同比增长172.18%-187.37%；预计归母净利润为16.44-17.43亿元，同比增长282.99%-305.97%。公司整体业绩增长超预期，展现出强劲的发展势头。
主要观点
- 小分子业务高速增长：受益于“大订单”效应及产能释放，小分子业务实现爆发式增长，收入同比增长约180%。
- 新兴业务加速上升：大分子、CGT等新兴业务板块均实现强劲增长，收入同比增长约150%。
- 汇率波动带来正向影响：公司收入以美元为主，二季度汇率波动对公司盈利产生积极影响。
- 多业务协同发展：公司布局多个业务领域，形成一站式协同发展模式，持续承接大订单的同时，其他业务板块加速发展。
- 未来成长动力十足：预计2022H1新签订单保持持续快速增长，2023-2024年盈利能力保持较高水平，成长性明确。
关键信息
财务数据概览
- 2022年半年度营收：预计47.91-50.58亿元，同比增长172.18%-187.37%。
- 2022年半年度归母净利润：预计16.44-17.43亿元，同比增长282.99%-305.97%。
- 2022年半年度扣非后归母净利润：预计16.19-17.14亿元，同比增长359.24%-386.31%。
营收与利润预测
- 2022E营业收入：11,925百万元，同比增长157.07%。
- 2022E归母净利润：2,515百万元，同比增长135.24%。
- 2023E营业收入：12,063百万元，同比增长1.16%。
- 2023E归母净利润：2,561百万元，同比增长1.83%。
- 2024E营业收入：12,913百万元，同比增长7.04%。
- 2024E归母净利润：2,745百万元，同比增长7.19%。
投资建议
- 2022-2024年归母净利润预测：25.15/25.61/27.45亿元。
- 对应PE：28/28/26倍。
- 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 合同履约不及预期
- 下游新药产品销售不及预期
- 上游原材料涨价
- 汇率波动
- 环保和安全生产
- 新业务拓展不达预期
- 核心技术（业务）人员流失
市场相关报告分析
- 买入评级频率：自2021年12月至今，市场中相关报告持续给予“买入”评级。
- 评分分析：根据市场平均投资建议评分，1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。当前评分显示市场整体偏向“买入”。
- 投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。
附录：财务预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,460 |
3,150 |
4,639 |
11,925 |
12,063 |
12,913 |
| 营业收入增长率 |
72.87% |
28.04% |
47.28% |
157.07% |
1.16% |
7.04% |
| 归母净利润 |
554 |
722 |
1,069 |
2,515 |
2,561 |
2,745 |
| 归母净利润增长率 |
62.29% |
30.37% |
48.08% |
135.24% |
1.83% |
7.19% |
| 每股收益 |
2.394 |
2.978 |
4.064 |
9.561 |
9.736 |
10.436 |
| 毛利率 |
45.5% |
46.6% |
44.3% |
45.4% |
43.8% |
44.4% |
| 净利率 |
22.5% |
22.9% |
23.1% |
21.1% |
21.2% |
21.3% |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
473 |
544 |
81 |
1,927 |
2,226 |
2,846 |
| 投资活动现金净流 |
-700 |
-1,102 |
-2,205 |
-1,782 |
-617 |
-652 |
| 筹资活动现金净流 |
-91 |
2,240 |
6,203 |
-638 |
-135 |
-214 |
| 现金净流量 |
-318 |
1,681 |
4,078 |
-494 |
1,474 |
1,980 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1,639 |
4,030 |
10,310 |
14,097 |
15,750 |
18,193 |
| 非流动资产 |
2,120 |
3,128 |
4,846 |
5,030 |
5,349 |
5,670 |
| 资产总计 |
3,759 |
7,158 |
15,156 |
19,127 |
21,099 |
23,864 |
| 流动负债 |
504 |
925 |
2,205 |
3,964 |
3,560 |
3,791 |
| 负债总计 |
713 |
1,163 |
2,546 |
4,160 |
3,756 |
3,986 |
| 股东权益 |
3,046 |
5,995 |
12,610 |
14,967 |
17,343 |
19,877 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
2.394 |
2.978 |
4.064 |
9.561 |
9.736 |
10.436 |
| 每股净资产 |
13.162 |
24.718 |
47.933 |
56.891 |
65.924 |
75.556 |
| 每股经营现金净流 |
2.045 |
2.241 |
0.308 |
7.288 |
8.420 |
10.767 |
| 净资产收益率 |
18.19% |
12.05% |
8.48% |
16.81% |
14.77% |
13.81% |
| 总资产收益率 |
14.74% |
10.09% |
7.05% |
13.15% |
12.14% |
11.50% |
| 投入资本收益率 |
15.78% |
11.52% |
7.30% |
16.19% |
14.04% |
13.01% |
增长率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
72.87% |
28.04% |
47.28% |
157.07% |
1.16% |
7.04% |
| EBIT增长率 |
28.63% |
43.45% |
34.95% |
156.04% |
0.84% |
6.26% |
| 净利润增长率 |
62.29% |
30.37% |
48.08% |
135.24% |
1.83% |
7.19% |
| 总资产增长率 |
42.53% |
90.42% |
111.75% |
26.20% |
10.31% |
13.10% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
82.3 |
95.3 |
110.2 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 存货周转天数 |
96.5 |
127.4 |
150.0 |
152.0 |
152.0 |
152.0 |
| 应付账款周转天数 |
57.2 |
85.5 |
75.9 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 固定资产周转天数 |
188.6 |
177.9 |
176.6 |
86.3 |
93.4 |
94.9 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-14.29% |
-35.27% |
-49.54% |
-49.07% |
-50.55% |
-54.07% |
| EBIT利息保障倍数 |
-124.3 |
18.1 |
152.0 |
-55.1 |
-43.3 |
-36.7 |
| 资产负债率 |
18.98% |
16.25% |
16.80% |
21.75% |
17.80% |
16.71% |
结论
凯莱英在2022年展现出强劲的业绩增长，尤其是小分子业务和新兴业务板块，均实现超预期增长。公司未来成长性良好，投资建议为“买入”，且市场平均评级也倾向于买入。尽管存在一定的风险因素，但公司整体财务状况稳健，盈利能力持续增强，未来发展潜力较大。
