20210321-开源证券-宏观经济专题_利率债左侧买点已现_10页_859kb

国内利率债左侧买点已现分析总结

核心内容

本文由开源证券宏观研究团队发布，重点分析了2021年中美债市走势分化的原因，并重申了国内利率债的左侧买点已出现的观点。文章指出，虽然近期美债收益率持续上行引发国内投资者担忧，但中美债市走势并非必然相关，且受各自经济基本面和货币政策影响较大。当前国内利率债具备较强的利多支撑，其行情确定性较强。

主要观点

1. 中美债市走势差异源于经济基本面分化

• 中美债券市场走势并不必然相关，经常出现背离。
• 历史上曾多次出现美债上行、中债下行的情形，如2010年上半年和2018年上半年。
• 2008年之前，中美经济表现差异较大，导致债市走势分化；2008年之后，经济趋同，但仍有分化阶段。
• 疫情冲击下，中美经济出现“K”型分化，中国率先修复，美国仍处于刺激政策阶段。

2. 国内利率债的左侧买点已现

• 政策重心从“稳增长”转向“调结构”、“防风险”，形成“紧信用”、“宽货币”的政策环境。
• 经济逐步回归常态，部分先行修复的经济指标已见顶回落，内需高点或已出现。
• 货币流动性环境已回归常态，为利率债提供支撑。
• CPI阶段性抬升、地方债供给放量等，不会成为影响货币流动性的核心因素。

3. 利率债利多因素加速显现

• 随着经济、政策预期逐步收敛，利率债的利多因素正在加速显现。
• 长端收益率或将重回下行通道，利率债行情具备确定性。
• 权益类资产估值面临压制，尤其是部分估值偏高的板块。

关键信息

• 美债走势对中债影响有限：美债上行更多是短期情绪干扰，缺乏基本面支撑。
• 出口替代效应逐步衰减：海外复工加快，中国出口份额逐步下滑。
• 政策环境与经济结构优化：信用收缩与货币宽松并存，有利于利率债。
• PPI上行不等于全面通胀：输入型通胀对CPI影响有限，更多表现为利润挤压。
• 风险提示：金融风险加速释放及监管升级。

图表要点

• 图1：2020年2月底以来，10年期美债收益率加速上行。
• 图2：2010年上半年和2018年中美债市明显背离。
• 图3：美国经济回升阶段，美债期限利差走阔。
• 图4：债市背离阶段，中美经济走势也明显背离。
• 图5：疫情“错位”下，中美经济“K”型分化。
• 图6：中国货币流动性环境已回归常态。
• 图7：工业增加值同比显著高于2015年以来的正常水平。
• 图8：2020年年中以来，基建投资增速趋势性回落。
• 图9：房地产投资增速见顶回落。
• 图10：商品零售和餐饮收入增长放缓。
• 图11：2020年底以来，海外复工加快。
• 图12：中国在美国进口中所占份额逐步下滑。
• 图13：“紧信用”环境，多对应“宽货币”。
• 图14：信用债发行期限缩短。
• 图15：2021年3月和4月信用债到期规模较大。
• 图16：地方债大规模发行时，央行通常加大货币支持。
• 图17：油价上涨带动PPI上行。
• 图18：终端需求偏弱下，PPI和CPI表现低迷。
• 图19：经济回落阶段，PPI上行不影响长端利率趋势。
• 图20：信用收缩阶段，权益类资产估值承压。

风险提示

• 金融风险加速释放。
• 监管政策可能进一步升级。

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