20130623-宏源证券-央行出手前仍需等待_13页_859kb

利率债周报第15期总结

核心内容概述

本报告分析了2013年6月23日当周的国内宏观经济、流动性状况及利率债市场表现，指出当前经济复苏动力不足，资金面持续紧张，利率债收益率整体上行，但长端收益率受基本面压制，短期仍需等待资金面改善拐点。

主要观点

一、国内宏观：弱复苏风险加大

• PMI数据疲软：汇丰PMI预览大幅下跌至48.3，环比下行0.9，远低于历史同期均值，表明中小企业盈利状况收缩，经济复苏动力减弱。
• 房地产市场仍强：5月70大中城市新建住宅价格同比上涨5.30%，创25个月新高，房地产销售热度不减，但6月日均成交量下降12%，下旬数据可能拉升平均值。
• 用电量增长放缓：6月日均用电量同比增长5%，上游重工业增长乏力，但中下游与投资相关行业仍支撑用电量，工业增加值预计维持平稳增长。
• 通胀压力可控：5月CPI未反映猪肉价格上涨，但6月猪肉价格持续上涨，预计CPI将超预期，不过整体仍处低位，对债市影响有限。

二、流动性监测：资金面压力骤增

• 央行操作偏紧：上周公开市场操作实现净投放280亿，但央行仍坚持正回购和央票发行，显示流动性收缩倾向。
• 资金利率上行：受外管局管制、美元走强及银行理财与自营交易限制等因素影响，资金面异常紧张，回购利率中枢维持高位。
• 全球市场风险偏好低：标普500波动率指数（VIX）上升，反映市场恐慌情绪，美国国债收益率走势分化，显示全球市场风险偏好仍处于低位。

三、债市数据盘点：收益率上行

• 一级市场表现：国开债认购倍数较高，中标利率高于前一日收益率，而国债认购倍数较低。
• 二级市场变化：多数利率债收益率上行，短端涨幅明显，长端收益率受基本面压制，但上涨压力相对较小。
• 收益率变动数据：
  • 固息债：1年、3年、5年、10年期国债收益率分别上升50.82、39.9、30.47、13.25BP。
  • 非国开金融债：1年、3年、5年、10年期收益率分别上升52.51、45.85、34.03、18.63BP。
  • 国开债：1年、3年、5年、10年期收益率分别上升54.25、39.13、30.06、14.91BP。
  • 浮息债：国开定存浮息债扯平利率分别上升2.03、10.64、6.92、6.22BP；国开SHIBOR浮息债扯平利率分别上升13.99、24.64、16.19、17.59BP。

关键信息

流动性压力来源

1. 热钱流入减少：美元走强、人民币贬值预期导致外汇占款下降。
2. 银行资金流动受限：银行理财与自营禁止交易限制了表内外资金自由流动。
3. 央行紧缩操作：在资金面紧张时仍进行正回购和央票发行，显示货币政策目标转向适度收缩。

债市策略建议

• 等待资金面改善：当前资金面主导债市，短期内资金利率中枢仍维持高位，7月中旬前资金面压力将持续。
• 收益率走势：利率债收益率平坦化趋势延续，长端收益率受基本面压制，短端受资金面影响较大。
• 配置时机：资金利率趋势性下行时为配置债券的窗口期，需密切关注央行政策动向。

附录：相关报告与图表

• 相关报告：

  • 《利率债周报：PMI超预期加大长端上行压力》（2013-06-01）
  • 《利率债周报：资金面压力未减，收益率上行拐点逼近》（2013-05-26）
  • 《利率债周报：流动性预期渐紧，上行压力渐显》（2013-05-19）

• 重要图表：

  • 国债到期收益率
  • 各品种关键期限一周收益率变动
  • 房地产成交量同比增长为负值
  • 5月日均用电量同比增幅减少
  • 主要航运指数
  • CCBFI同比领先出口同比1-2个月
  • 农业部高频价格指数止跌回升
  • 商务部水产品价格上涨
  • 仔猪价格大幅回升
  • 生产资料环比下跌
  • 大宗商品价格差异化走势
  • CRB指数同比领先PPI同比
  • 公开市场操作
  • 正回购利率
  • 银行间回购加权利率
  • SHIBOR
  • 主要利率债产品本周变动
  • 银行间国债收益率走势
  • 银行间非国开政策性金融债收益率走势
  • 银行间国开行金融债收益率走势
  • 国开定存浮息债扯平利率走势
  • 国开SHIBOR浮息债扯平利率走势

附录：发行与计划发行利率产品

• 上周发行利率产品（表1）：

  • 13附息国债11（续发）：发行总额300亿，认购倍数1.43
  • 13农发12：发行总额130亿，认购倍数2.12
  • 13农发11：发行总额108.5亿，认购倍数2.09
  • 13国开22（增4）：发行总额60亿，认购倍数3.27
  • 13国开21（增4）：发行总额70亿，认购倍数2.66
  • 13国开20（增4）：发行总额40亿，认购倍数5.11
  • 13国开19（增4）：发行总额40亿，认购倍数4.36
  • 13国开18（增4）：发行总额40亿，认购倍数3.26

• 下周计划发行利率产品（表2）：

  • 13国开26（增2）：计划发行规模60亿，期限10年
  • 13国开25（增2）：计划发行规模60亿，期限7年
  • 13国开24（增2）：计划发行规模40亿，期限5年
  • 13国开23（增2）：计划发行规模40亿，期限3年

分析师简介

• 邓海清：宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士，曾任职于上海市人民政府研究室、国金证券研究所，具备丰富的宏观经济与金融研究经验。
• 覃汉：研究助理，协助分析师完成研究工作。

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