利率债2021年春季投资策略：我们更应关注什么？-20210302-光大证券-17页_859kb

2021年春季利率债投资策略总结

核心观点

1. 货币政策仍以“稳”为主：未来一段时间内，货币政策保持“稳字当头”，DR007将围绕7D OMO逆回购利率波动。
2. 避免趋势外推：在利率波动加大时，投资者不应盲目进行趋势外推，而应关注经济运行的大趋势和货币政策的大气候。
3. 关注价格信号而非数量指标：OMO操作量和净投放量等数量指标不足以准确判断货币政策方向，应更多关注OMO所传递的价格信号。
4. 10Y国债收益率将保持平稳：预计未来较长一段时间内，10Y国债收益率月均值将基本运行于[3.0%, 3.3%]区间，大幅波动概率较低。
5. 美债收益率对中债影响有限：美债收益率的上行不会对中国国债形成明显压力，中债收益率已相当于2019年6月水平，而美债仅相当于疫情初期。
6. 通胀预期对债券估值影响有限：当前通胀预期虽有上升，但若不引发货币政策明显收紧，债券收益率仍会回归平稳。

货币政策的取向并没有变化

• 资金利率波动属正常现象：2021年初DR007出现波动，如1月5日为1.65%，2月1日升至3.17%，但货币政策仍保持“稳”。
• 技术性因素影响流动性：如春节后现金回笼、税期财政存款变动等，均是流动性波动的技术性原因。
• OMO操作的作用：OMO主要用于“削峰填谷”，在流动性紧张时增加投放，在宽松时进行回笼，以维持市场利率平稳。

市场利率围绕央行政策利率波动

• 政策利率趋势性明确：政策利率具有长期趋势性，不会短期内反复变动。
• 市场利率波动合理：DR007等市场利率围绕政策利率小幅波动，反映货币政策的稳定性。
• 中性利率与期限利差：10Y国债收益率由1Y国债收益率、1Y国债与MLF利差、以及10Y与1Y国债期限利差三部分构成，中性值为3.1%。

10Y国债收益率平稳运行

• 历史经验支持：2019年10Y国债收益率走势相对平稳，体现了宏观调控“稳中求进”的政策基调。
• 疫情后恢复稳定：2020年受疫情影响，债券市场波动加大，但年末收益率已回到年初水平，全年无明显趋势性变化。
• 未来预期平稳：当前经济基本面和货币政策环境决定了10Y国债收益率将在[3.0%, 3.3%]区间内运行。

美债是否会对中债造成明显压力？

• 中国经济与政策领先：新冠疫情以来，中国经济恢复和货币政策行动均领先于美国，因此美债收益率上行对中债影响有限。
• 收益率对比分析：2020年6月中国国债收益率已触底反弹，当前收益率水平已相当于2019年6月，而美债仅相当于2020年2月。

供给冲击与通胀预期

• 供给冲击影响有限：尽管近期出现供给冲击，但其对债券市场的影响并不显著。
• 通胀预期需结合货币政策：市场对通胀的担忧可能短期内推高收益率，但从中长期看，若货币政策不收紧，收益率将回归平稳。
• 当前通胀温和：预计2021年CPI通胀为温和水平，不会对债券市场造成实质性冲击。

分析师与团队信息

• 分析师声明：本报告由光大证券研究所固定收益研究团队撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
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  • 张旭：执业证书编号 S093051601000，电话 010-58452473，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
  • 李枢川：联系人，电话 010-58452065，邮箱 lishuchuan@ebscn.com
  • 危玮肖：执业证书编号 S0930519070001，电话 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com

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