20231103-山西证券-华鲁恒升-600426.SH-原料价格回落推动盈利修复_23Q3略超预期_5页_409kb

华鲁恒升（600426SH）公司研究报告总结

公司概况

华鲁恒升是煤化工龙头企业，凭借管理、技术及产业链优势，实现稳步扩张。荆州项目总投资460亿，一期投资123亿，占地2495亩，于2023年6月锅炉开车成功，10月20日开始产出尿素产品，总体设备全部开车成功，进入收获期。项目年产100万吨尿素、100万吨醋酸和15万吨DMF，覆盖西南和华南市场，提升市场渗透率。

市场表现与财务数据

• 市场数据：2023年11月3日收盘价为30.97元，年内最高38.55元、最低27.33元。流通A股市值约654亿元，总市值657.59亿元。2023年9月30日每股收益1.38元，净资产收益率9.94%。
• 财务预测：预计2023-2025年归母净利分别为4104亿元、4894亿元、5479亿元；2023年PE为16x，2024年13x，2025年12x。
• 行业景气：主要产品价格分位处低位（如尿素51%），安全边际充足，ROE和ROIC保持较高水平。

投资建议

首次覆盖给予“买入-B”评级，预计公司成长性强劲，通过荆州项目扩产提升竞争力。盈利修复略超预期，2023年Q3业绩亮眼，推荐基于低成本优势和市场占有率提升的投资潜力。

风险提示

• 新建项目投产进度延迟可能影响收入增速。
• 扩产后需求增速平缓，可能导致产品价格体系下滑，影响收入。
• 行业竞争不确定性及政策风险。

关键财务指标

• 历史表现：2021-2022年净利润YoY分别为30%和4%。
• 盈利预测：2023-2025年净利润增速分别为-13%、7%、12%。
• 估值：2023年P/E 16倍，P/B 2.3倍。

免责声明：分析基于历史数据，市场变化可能影响投资决策，建议参考完整报告和市场基准。