20230330-群益证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩短期承压_荆州项目投产在即_3页_446kb

华鲁恒升(600426.SH) 详细总结

公司概况

• 公司名称：华鲁恒升
• 股票代码：600426.SH
• 目标价：41元
• A股价（2023/3/29）：33.64元
• 上证指数（2023/3/29）：3240.06
• 总发行股数（百万）：2123.32
• A股数（百万）：2111.88
• A市值（亿元）：710.44
• 主要股东：山东华鲁恒升集团有限公司（持股32.06%）
• 每股净值（元）：12.68
• 股价/账面净值：2.65

股价表现

• 股价涨跌（过去一个月/三个月/一年）：-8.5% / 1.5% / 4.8%
• 股价相对大盘走势：附图显示股价走势与上证指数相比，短期承压，但长期趋势向好。

投资评等

• 当前评等：买进
• 评等定义：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%
• 历史评等：
  • 2022年7月27日：买进（前日收盘28.26元）
  • 2022年10月27日：买进（前日收盘27.34元）

产品组合

• 新材料相关产品：占营收43.9%
• 有机胺：占营收22.5%
• 肥料：占营收15.7%

机构投资者占比

• 基金：占流通A股25.0%
• 一般法人：占流通A股39.5%

业绩分析

2022年全年业绩

• 营收：302.45亿元，同比+13.09%
• 归母净利润：62.89亿元，同比-13.78%
• Q4单季营收：72.36亿元，同比-14.96%，环比+11.76%
• Q4单季归母净利润：7.55亿元，同比-55.18%，环比-26.35%
• 毛利率：28.94%，同比下滑6.47个百分点

分板块表现

项目进展

• 荆州基地项目：总投资50.54亿元，预计2023年下半年一期投产，新增产能包括100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等。
• 荆州基地规划项目：包括年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素。
• 德州基地项目：2023年预计投产的项目包括20万吨/年己二酸、12万吨PBAT可降解塑料、30万吨DMC，为公司带来新的利润增长点。

盈利预测

• A股市盈率（P/E）：

  • 2021：9.77
  • 2022：11.36
  • 2023E：12.21
  • 2024E：10.32
  • 2025E：9.02

• 股利（DPS）：

  • 2021：0.8元
  • 2022：0.8元
  • 2023E：0.8元
  • 2024E：1元
  • 2025E：1元

• 股息率：

  • 2021：2.38%
  • 2022：2.38%
  • 2023E：2.38%
  • 2024E：2.97%
  • 2025E：2.97%

费用与研发投入

• 费用控制合理：
  • 销售费用率：0.17%（同比-0.07%）
  • 管理费用率：0.87%（同比-0.17%）
  • 财务费用率：0.19%（同比-0.16%）
• 研发投入增加：
  • 研发费用率：2.02%（同比+0.64%）

风险提示

1. 产品价格不及预期：若主要化工产品价格持续低迷，将影响公司盈利能力。
2. 新建项目投产不及预期：荆州基地项目若延迟投产，可能影响公司未来的产能释放和盈利增长。

结论与建议

• 结论：2022年下半年化工行业景气度下滑，公司业绩承压，但随着2023年国内下游需求复苏、化工品价格企稳以及荆州基地项目投产，公司盈利有望修复。
• 建议：公司是煤化工标杆企业，具备成本和能耗优势，竞争优势明显。长期成长动力充足，维持“买进”评级。