20171028-兴业证券-华鲁恒升-600426.SH-量价齐升助业绩快速增长_多项目陆续投产迈入发展新阶段_10页_820kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）证券研究报告总结

核心内容

华鲁恒升（600426）于2017年10月28日发布2017年三季报，数据显示公司前三季度营业收入、营业利润和净利润分别同比增长31.24%、31.57%和31.51%。公司第三季度业绩增长尤为显著，营业收入同比增长54.42%，净利润同比增长95.45%。公司维持“买入”的投资评级，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.97元和1.15元。

主要观点

业绩增长：公司业绩快速增长主要得益于主营产品销量提升和价格上涨。
成本优势：公司拥有显著的成本优势，采用多喷嘴水煤浆加压气化技术，使用价格低廉的烟煤，且煤炭几乎可以100%转化为下游产品。
产能提升：公司于2017年10月投产了100万吨新氨醇平台，增强整体生产能力，预计2018年上半年50万吨乙二醇项目也将投产，进一步增厚公司盈利。
盈利能力：公司主要产品的毛利率和净利率持续提升，2017年综合毛利率为21.5%，净利率为12.7%。
财务指标：公司资产规模和股东权益持续增长，资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示公司财务状况稳健。

关键信息

市场数据

收盘价：13.25元
总股本：1620.48百万股
流通股本：1611.63百万股
总市值：21471.38百万元
流通市值：21354.05百万元
净资产：8585.02百万元
总资产：14218.44百万元
每股净资产：5.30元

财务预测

会计年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率（%）	净利率（%）	ROE（%）	EPS（元）
2016	7701	875	20.2	11.4	10.7	0.54
2017E	9269	1181	21.5	12.7	12.8	0.73
2018E	11341	1578	22.8	13.9	14.8	0.97
2019E	12938	1869	23.2	14.4	15.2	1.15

成长性与盈利能力

成长性：2017年营业收入同比增长20.4%，2018年预计增长22.3%，2019年预计增长14.1%。
盈利能力：2017年综合毛利率21.5%，净利率12.7%，ROE12.8%。
现金流：2017年每股经营性现金流为1.33元，显著优于2016年的0.62元。

项目进展

新煤气化平台：2017年10月投产，年生产能力为13.68亿Nm³，折合100万吨氨醇合成能力，提升公司整体产能。
乙二醇项目：预计2018年上半年建成投产，将显著提升公司盈利，增强市场竞争力。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险。
项目建设进度慢于预期的风险。

投资建议

公司作为我国煤化工领先企业，凭借突出的技术和成本优势，以及多个项目的陆续投产，有望在未来实现持续增长。分析师维持“买入”的投资评级，认为公司具有良好的成长性和盈利能力，且具备较强的抗风险能力。投资者应关注公司未来项目进展及市场环境变化对业绩的影响。

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	-11.0%	20.4%	22.3%	14.1%
营业利润增长率	-2.6%	33.9%	33.7%	18.6%
净利润增长率	-3.2%	34.9%	33.7%	18.4%
毛利率	20.2%	21.5%	22.8%	23.2%
净利率	11.4%	12.7%	13.9%	14.4%
ROE	10.7%	12.8%	14.8%	15.2%
资产负债率	38.2%	40.7%	37.7%	32.5%
流动比率	0.68	0.79	1.01	1.29
速动比率	0.50	0.62	0.83	1.05
PE	24.5	18.2	13.6	11.5
PB	2.6	2.3	2.0	1.7

总结

华鲁恒升凭借其显著的成本优势和新项目投产，实现业绩快速增长，展现出良好的成长性和盈利能力。公司未来在乙二醇等项目的投产下，盈利空间将进一步扩大，具备持续增长潜力。尽管存在原材料价格波动和项目建设进度风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年EPS将持续增长，有望实现稳健发展。

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