20210331-东吴证券-华鲁恒升-600426.SH-2020年报点评_2020Q4业绩环比大增_荆州开辟新格局_3页_336kb

华鲁恒升2020年报点评总结

核心内容

华鲁恒升在2020年全年业绩受到疫情影响和油价下跌的影响，营业收入和净利润均出现同比下降。但2020年第四季度，公司受益于化工原料价格大幅上涨，业绩实现环比显著增长。公司同时公布了荆州基地的建设规划，标志着其在煤化工领域布局进一步深化，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 2020年业绩表现

  • 营业收入为131.15亿元，同比下降7.58%。
  • 归母净利润为17.98亿元，同比下降26.69%。
  • 经营性现金流净额为29.95亿元，同比下降19.84%。
  • 2020Q4归母净利润为5.08亿元，同比下降6.07%，但环比增长31.39%。

• 荆州基地建设

  • 荆州基地投资包括气体动力平台项目（59.24亿元）和合成气综合利用项目（56.04亿元），建设期预计36个月。
  • 建成后将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF的产能，为公司开辟新的发展格局。
  • 在碳中和背景下，荆州基地具备一体化和综合利用能力，有助于提升公司竞争力和获取稀缺指标。

• 碳中和背景下的机会与挑战

  • 碳中和政策对高能耗企业构成挑战，但对具备一体化、精细化运营能力的公司如华鲁恒升则是一个发展机遇。
  • 公司通过荆州基地的建设，有望在行业整合中占据有利位置。

• 盈利预测与估值

  • 2021~2023年预计归母净利润分别为35.01亿元、39.62亿元、46.88亿元，EPS分别为2.15元、2.44元和2.88元。
  • 当前股价对应PE分别为17X、15X和13X，显示估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
  • 公司未来三年净利润增长率分别为94.7%、13.2%和18.3%，预计盈利能力稳步增强。

• 投资评级

  • 维持“买入”评级，基于公司业绩的环比改善、荆州基地的产能释放以及碳中和带来的行业优势。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

风险提示

• 荆州基地能耗指标获批进度不及预期的风险。
• 煤价大幅波动可能对公司成本和利润造成影响。

总结

华鲁恒升2020年受疫情影响及油价下跌影响，业绩出现同比下滑，但第四季度受益于化工原料价格回升，实现业绩环比大幅增长。公司通过荆州基地的建设，增强了在煤化工领域的综合竞争力，契合碳中和政策趋势。预计未来三年公司盈利将持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显，因此维持“买入”评级。