20220718-西部证券-片仔癀-600436.SH-2022年中报预告点评_业绩增速基本符合预期_体验馆与线上渠道持续贡献_3页_226kb
报告摘要
片仔癀2022年中报预告分析总结
核心内容概述
片仔癀（600436.SH）2022年中报预告显示，公司上半年实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%，归母净利润13.14亿元，同比增长17.83%，扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.09%。整体业绩增速基本符合市场预期，主要得益于体验馆与线上渠道的持续贡献。
主要观点
业绩表现
- 整体业绩稳健增长：2022年上半年营业收入和净利润均实现同比增长，增速符合市场预期。
- 季度表现分化：2022年第二季度营业收入20.76亿元，同比增长12.42%；归母净利润6.25亿元，同比增长13.61%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.50%。由于二季度疫情对终端销售造成一定影响，但线上渠道和体验馆仍发挥重要作用。
渠道贡献
- 体验馆持续扩张：截至2022年6月底，全国体验馆数量达377家，同比增长14%，成为收入增长的重要来源。
- 线上渠道表现：2022年第二季度线上销量约为13.50万粒，尽管4-5月因疫情无法向上海、北京等区域发货，销量环比下降，但整体仍保持同比正向增长。
核心产品与竞争力
- 核心产品壁垒高：片仔癀的核心产品拥有配方和原材料的高壁垒，不受集中采购降价影响，具备长期增长潜力。
- 新大单品潜力：安宫牛黄丸自2021年上市以来表现强劲，2022年第一季度销售额约6600万元，有望成为新的收入增长点。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率 | 归母净利润(百万元) | 增长率 | EPS(元) | P/E | P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 8,977 | 11.9% | 2,905 | 19.5% | 4.45 | 71.5x | 15.5x |
| 2023E | 10,732 | 19.6% | 3,655 | 25.8% | 6.02 | 52.9x | 12.0x |
| 2024E | 12,006 | 11.9% | 4,305 | 17.8% | 7.10 | 44.9x | 9.5x |
财务指标分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 23.1% | 27.7% | 24.3% | 25.6% | 21.1% |
| 毛利率 | 45.2% | 50.7% | 50.6% | 53.7% | 54.4% |
| 营业利润率 | 30.4% | 35.8% | 36.1% | 40.8% | 43.0% |
| 资产负债率 | 19.1% | 18.9% | 15.0% | 12.8% | 11.1% |
| 流动比率 | 4.61 | 6.32 | 6.32 | 7.64 | 9.02 |
| 速动比率 | 3.39 | 3.84 | 5.00 | 6.28 | 7.61 |
投资评级与估值
- 公司评级：买入
- 当前价格：318.70元
- 未来三年EPS预测：4.45元（2022E）、6.02元（2023E）、7.10元（2024E）
- 未来三年PE预测：71.5x（2022E）、52.9x（2023E）、44.9x（2024E）
风险提示
- 体验馆扩张速度不及预期
- 原材料供给不足或提价超预期
- 疫情反扑影响销售
总结
片仔癀2022年中报业绩表现稳健，增长符合预期。公司依托体验馆和线上渠道，有效缓解了疫情对销售的影响。核心产品具有高壁垒和强品牌力，具备长期增长潜力。分析师给予“买入”评级，认为公司未来三年净利润和EPS将持续增长，估值合理。投资者需关注潜在风险，如体验馆扩张、原材料成本及疫情反复等。
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