20220821-西部证券-片仔癀-600436.SH-2022年中报点评_业绩增速符合预期_体验馆与线上渠道持续贡献_7页_709kb
报告摘要
片仔癀2022年中报总结
核心内容
片仔癀（600436.SH）在2022年上半年实现稳健增长，业绩增速符合市场预期。公司通过体验馆与线上渠道有效对冲了疫情对传统销售渠道的影响，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。
主要观点
- 业绩表现稳健：2022H1公司实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长18.08%。尽管二季度受到疫情影响，但整体表现仍符合预期。
- 渠道贡献显著：体验馆与线上渠道成为业绩增长的主要动力。2022Q2境内收入7.71亿元，同比增长14%；线上渠道虽受疫情影响，但对销量仍产生正向带动作用。
- 核心产品优势明显：片仔癀作为国家一级保密配方，具有高壁垒和强品牌力，不受集中采购降价影响，具备持续量价齐升能力。安宫牛黄丸作为新增核心产品，2022H1销售额达1.23亿元，已广泛铺设至体验馆和药店，有望成为新的增长点。
- 财务状况良好：公司期间费用率持续下降，研发费用显著增长，显示公司对成本控制和技术创新的重视。经营活动现金流大幅增长，投资活动现金流有所波动，但整体保持稳定。
关键信息
营收与利润增长情况
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,511 | 8,022 | 8,918 | 10,569 | 11,768 |
| 增长率 | 13.8% | 23.2% | 11.2% | 18.5% | 11.3% |
| 归母净利润（百万元） | 1,672 | 2,431 | 2,885 | 3,428 | 4,112 |
| 增长率 | 18.9% | 45.5% | 18.6% | 18.8% | 20.0% |
| 每股收益（EPS） | 2.77 | 4.03 | 4.47 | 5.65 | 6.78 |
| 市盈率（P/E） | 105.9 | 72.8 | 65.7 | 52.0 | 43.3 |
| 市净率（P/B） | 22.5 | 18.2 | 14.3 | 11.2 | 8.9 |
2022H1财务数据
| 项目 | 金额（百万元） |
|---|---|
| 营业收入 | 44.23 |
| 归母净利润 | 13.14 |
| 扣非归母净利润 | 13.17 |
| 营业成本 | 3,571 |
| 销售费用 | 628 |
| 管理费用 | 517 |
| 财务费用 | -79 |
| 营业利润 | 3,220 |
| 净利润 | 2,885 |
| 经营活动现金流净额 | 53.65 |
| 投资活动现金流净额 | -54.97 |
期间费用变化
| 费用类型 | 2022H1费用率 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 销售费用率 | 6.33% | -0.71% |
| 管理费用率 | 6.08% | -0.81% |
| 财务费用率 | -1.39% | -0.80% |
| 研发费用率 | 2.49% | +0.46% |
偿债能力
- 资产负债率：2022H1为21.11%，同比上升2.34个百分点。
- 流动比率：4.42，同比下降0.55个百分点。
- 速动比率：3.55，同比下降0.21个百分点。
风险提示
- 体验馆扩张速度不及预期。
- 原材料供给不足或提价超预期。
- 疫情反扑风险。
投资评级
- 公司评级：买入
- 股票代码：600436
- 当前价格：293.40元
- 评级变动：维持
- 预测EPS：4.47元（2022E），5.65元（2023E），6.78元（2024E）
总结
片仔癀在2022年上半年展现出良好的业绩增长和稳健的财务表现，主要得益于体验馆和线上渠道的持续贡献。核心产品具备高壁垒和强品牌力，未来增长潜力大。尽管存在一定的风险，但公司仍被给予“买入”评级，未来三年盈利预期良好，估值逐步下降。
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