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片仔癀（600436）2017年三季报总结

核心内容

• 公司概况：片仔癀是中药行业龙头企业，具有稀缺性，当前股价为64.2元，合理价格区间为65.1~73.1元，维持“买入”评级。
• 业绩表现：2017年前三季度公司实现收入27.4亿元，同比增长69%，归母净利润6.7亿元，同比增长40%，扣非归母净利润6.5亿元，同比增长37%。3Q17收入9.9亿元，同比增长49%，归母净利润2.4亿元，同比增长37%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为7.2/9.6/12.5亿元，对应EPS分别为1.19/1.59/2.07元，同比增长34%/33%/30%。目标价65.1-73.1元，对应2018年41-46倍估值。

主要观点

• 增长逻辑：公司业绩增长主要得益于销量扩张，而非提价。片仔癀锭剂作为核心产品，增长强劲，内销销量预计在2017年同比增长15-20%。
• 产品结构：
  • 片仔癀锭剂：肝病用药同比增长35%至10.7亿元，收入超2016年全年水平。
  • 日化品与化妆品：同比增长超40%至2.4亿元，其中牙膏业务由家化子公司接手，销售有望接近1亿元。
  • 医药商业：宏仁公司并表，预计全年增速100%。
• 营销改革与体验馆战略：2014年董事长履新后，营销改革开启，体验馆渠道占比从15年5%提升至16年25%，预计19年接近50%，推动单品收入超20亿元。
• 行业地位：公司作为品牌中药消费龙头，具有高确定性与稀缺性，估值参考可比公司，给予其2018年41-46倍估值。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长分析

• 收入增长：2017年前三季度收入增长显著，增速高于利润增速，主因低毛利商业并表。
• 利润增长：归母净利润同比增长40%，扣非归母净利润同比增长37%，毛利率略有下降，但普药毛利率因规模效应上升。

业务板块分析

• 片仔癀锭剂：核心产品，增长强劲，收入超过2016年全年水平。
• 日化品与化妆品：增长超40%，牙膏业务表现突出，全年销售有望近亿。
• 医药商业：收购厦门宏仁后，业务拓展至全省，预计全年增速100%。
• 其他业务：药品系列（含片、软膏等）由华润片仔癀药业负责，但非公司重点；化妆品市场竞争激烈，保持中性态度。

风险提示

• 营销推广不达预期。
• 业绩受监管政策影响超出预期。

估值与市场表现

• 合理估值：基于可比公司估值，给予2018年41-46倍PE，目标价65.1-73.1元。
• 趋势分析：百度指数显示片仔癀作为消费品，移动端搜索趋势反映大众对品牌的即时热度。
• 盈利预测调整：2017年收入预测调整为3,566亿元，归母净利润调整为720.65亿元，EPS调整为1.19元。

未来展望

• 公司未来三年业绩有望持续增长，特别是片仔癀锭剂销量扩张和提价策略。
• 日化品和化妆品板块存在增长潜力，但需关注市场竞争和推广效果。
• 公司估值合理，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

总结

片仔癀作为中药消费龙头，凭借营销改革和体验馆扩张策略，实现了显著的业绩增长。核心产品片仔癀锭剂表现强劲，带动整体收入和利润提升。尽管毛利率受到原料成本上涨影响，但规模效应提升了普药业务的盈利能力。公司未来增长潜力主要来自销量扩张和提价，同时日化品和化妆品板块也具备增长空间。考虑到业绩的高确定性和品种稀缺性，公司估值合理，维持“买入”评级。