20220905-国信证券-石头科技-688169.SH-2022年中报点评_内销如期增长_市占与效率仍处提升通道_6页_1mb

石头科技 (688169. SH) 2022年中报点评总结

核心内容

石头科技在2022年上半年实现了收入的稳步增长，但利润受到短期因素的影响。公司2022H1总收入达到29亿元，同比增长24%；归属于母公司净利润为6.2亿元，同比下降5.4%；扣除非经常性损益的净利润为5.9亿元，同比增长2.4%。其中，第二季度收入15.6亿元，同比增长26%，但归母净利润下降19%至2.7亿元，扣非净利润下降2.1%至2.9亿元。

主要观点

• 内销表现强劲：内销业务在2022H1实现收入增速超过100%，主要得益于新品的推出，如G10、G10S系列，带动了均价提升至2657元，同比增长44.5%。公司市占率已提升至20%以上。
• 外销承压但区域分化：外销业务增速受到一定压力，但北美和亚太市场在Prime Day错期影响下仍保持增长，欧洲市场则因区域冲突和通胀影响，成为外销的主要拖累因素。
• 毛利率短期承压：公司H1毛利率降至48.2%，同比下降2.5个百分点，主要由于低价库存及内销占比提升。但随着G10S等高单价产品的持续销售，毛利率有望逐步改善。
• 净利润率受汇兑影响：2022H1净利率下降至21.1%，同比下降6.7个百分点，其中Q2净利润率下降9.7个百分点至17.5%。主要原因是销售费用率上升5.6个百分点至20.4%，以及远期外汇合同带来的公允价值变动损失。

关键信息

财务表现

• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为70.15亿元、85.56亿元、101.35亿元，增速分别为20.2%、22.0%、18.5%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为15.48亿元、17.96亿元、22.30亿元，增速分别为10.4%、16.0%、24.2%。
• 每股收益预测：预计2022-2024年每股收益分别为23.17元、26.88元、33.38元。
• 估值指标：预计2022-2024年PE分别为24.6倍、21.2倍、17.1倍，PB分别为3.9倍、3.5倍、3.0倍，EV/EBITDA分别为23.3倍、20.3倍、16.2倍。

产品与市场策略

• 产品线完善：公司在国内推出了自清洁高端产品线，并计划在9月发布A10洗地机，进一步丰富清洁产品矩阵。
• 外销布局：2022年发布的S7MaxV和Q系列分别填补了中高端和性价比市场的空白，提升了海外品牌竞争力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海外需求大幅波动
• 渠道开拓不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测调整：考虑到疫情对国内需求的影响和海外通胀压力，下调了2022-2024年盈利预测，但长期仍看好公司盈利能力的结构性提升。

相关研究报告

• 《石头科技（688169.SH）-石头硬核科技，淬炼扫地机龙头》（2022-06-30）
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• 《石头科技（688169.SH）-四季度收入创新高，费用投入拖累业绩》（2022-03-01）
• 《石头科技-688169-2021年三季报点评：广营销高研发，内销亮眼外销受阻》（2021-11-02）
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可比公司估值

财务指标与现金流

毛利率与净利率

• 毛利率：2022H1为48.2%，Q2为48.8%
• 净利率：2022H1为21.1%，Q2为17.5%

营运与投资活动

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为2127万元、1986万元、2621万元
• 投资活动现金流：预计2022-2024年分别为-752万元、-1507万元、-766万元
• 融资活动现金流：预计2022-2024年分别为-315万元、-538万元、-668万元
• 现金净变动：预计2022-2024年分别为1061万元、-59万元、1188万元

分析师声明

• 数据来源合规
• 分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正
• 分析师未直接或间接因研究报告收取报酬

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价表现优于市场指数20%以上
  • 增持：股价表现优于市场指数10%-20%之间
  • 中性：股价表现介于市场指数±10%之间
  • 卖出：股价表现弱于市场指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 超配：行业指数表现优于市场指数10%以上
  • 中性：行业指数表现介于市场指数±10%之间
  • 低配：行业指数表现弱于市场指数10%以上

重要声明

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