20221030-国盛证券-石头科技-688169.SH-内销亮眼_销售费率提升致盈利能力短期承压_3页_534kb

报告摘要

石头科技 (688169.SH) 总结

核心内容

石头科技发布2022年三季报，整体表现呈现内销强劲、外销承压的态势，同时因销售费用增加导致盈利能力短期承压。公司于2022年Q3实现营收14.69亿元，同比增长0.65%，但归母净利同比下降34.54%至2.38亿元，扣非归母净利同比下降15.29%至2.70亿元。2022年前三季度累计营收43.92亿元，同比增长14.78%，但归母净利同比下降15.85%至8.55亿元，扣非归母净利同比下降3.93%至8.58亿元。

主要观点

内销表现亮眼：公司通过发布高端新品如G10S系列和自集尘T8系列，推动线上销售增长。据奥维云网数据，2022年Q3线上销售额同比增长约51.9%，显著高于行业同期线上增速（-7.3%）。
外销受外部因素影响：欧洲市场因俄乌战争和高通胀影响，消费疲软导致外销收入下滑，尽管公司产品定位中高端，但整体仍受冲击。美国市场销售表现相对较好，但外销整体有所下滑。
销售费用增加：2022年Q3销售费用同比增加29.7%至2.87亿元，主要由于广告及市场投入增加，以及国内外市场拓展。销售费率同比上升4.6个百分点，对盈利能力形成短期压力。
毛利率提升：2022年Q3毛利率同比提升0.65个百分点至49.16%，显示公司成本控制能力有所增强。
净利率下滑：2022年Q2净利率为16.23%，同比下降8.41个百分点，反映出费用端压力较大。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为11.8/13.8/15.8亿元，同比增速分别为-15.8% / 16.8% / 14.5%。公司维持“增持”投资评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	4,530	5,837	6,520	7,831	9,295
营业收入增长率yoy	7.7%	28.8%	11.7%	20.1%	18.7%
归母净利润	1,369	1,402	1,181	1,379	1,579
归母净利润增长率yoy	74.9%	2.4%	-15.8%	16.8%	14.5%
EPS（最新摊薄）	14.62	14.97	12.60	14.72	16.85
ROE	19.2%	16.5%	12.2%	12.6%	12.7%
P/E	15.7	15.3	18.2	15.6	13.6
P/B	3.0	2.5	2.2	2.0	1.7

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	51.3	48.1	50.0	51.3	51.1
净利率(%)	30.2	24.0	18.1	17.6	17.0
ROE(%)	19.2	16.5	12.2	12.6	12.7
资产负债率(%)	9.4	13.4	8.8	12.4	9.3
净负债比率(%)	-20.0	-15.3	-24.4	-34.8	-41.8
流动比率	8.4	5.0	8.0	6.0	8.4
速动比率	7.5	4.4	7.2	5.4	7.6
总资产周转率	0.9	0.7	0.6	0.7	0.7
应收账款周转率	26.1	42.1	42.1	42.1	42.1
应付账款周转率	6.7	5.1	5.1	5.1	5.1
EV/EBITDA	10.5	10.1	10.8	8.2	6.5