20220830-西部证券-石头科技-688169.SH-2022年中报点评_内销持续高增_业务结构变动导致盈利下滑_6页_322kb

石头科技2022年中报总结

核心内容

石头科技（688169.SH）在2022年上半年实现了营收和内销的高增长，但受到业务结构变动及外部因素影响，盈利有所下滑。公司积极应对市场变化，通过产品创新和渠道优化提升市场占有率，并在国内外市场形成较强品牌影响力。整体来看，公司展现出较强的市场适应能力和成长潜力。

主要观点

• 内销表现强劲：2022H1公司内销市占率接近24%，同比提升约12个百分点，主要得益于G10、G10S等产品的推出和营销力度的加大。
• 外销有所放缓：受通胀和地缘政治影响，海外消费需求回落，尤其是欧洲市场。但公司通过推出高端产品S7 MAXV Ultra，积极应对市场分化，有望带动外销改善。
• 盈利承压：Q2毛利率同比下降2.9个百分点，主要由于原材料涨价和产品结构变化。销售费用率因内销直营占比提高而大幅提升，叠加汇率波动和存货跌价损失，导致Q2净利率同比下滑9.72个百分点。
• 投资建议：公司内销表现亮眼，技术研发能力强，产品力持续验证，预计2022-2024年归母净利润分别为15.42亿元、19.67亿元、24.40亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：国际海运紧张、国内外消费需求疲弱、市场竞争加剧。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为29.23亿元，同比增长24.49%；2022Q2为15.64亿元，同比增长26.46%。
• 归母净利润：2022H1为6.17亿元，同比下降5.40%；2022Q2为2.74亿元，同比下降18.66%。
• 毛利率：Q2为48.83%，同比-2.9pct，环比+1.34pct。
• 净利率：Q2为17.50%，同比-9.72pct。
• EPS：2022E为16.49元，2023E为21.03元，2024E为26.09元。
• P/E：2022E为19.0，2023E为14.9，2024E为12.0。
• P/B：2022E为3.0，2023E为2.5，2024E为2.1。

预测数据

估值指标

产品与市场策略

• 内销策略：公司通过G10、G10S等产品提升市占率，近期推出G10 Plus抢占3000-4000元市场。
• 外销策略：推出高端产品S7 MAXV Ultra，应对海外消费疲软，推动传统扫拖向全能自清洁机器人的转型。
• 渠道建设：内销直营占比提高，带来销售费用率上升，但有助于提升品牌影响力和市场渗透率。

未来展望

公司预计在2022-2024年间保持稳定的盈利能力增长，归母净利润分别为15.42亿元、19.67亿元、24.40亿元。在产品力和渠道建设的双重驱动下，公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际海运紧张：可能影响产品出口效率。
• 国内外消费需求疲弱：对整体销售产生压力。
• 市场竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。