20231031-西南证券-伊利股份-600887.SH-2023年三季报点评_成本下降叠加控费成效_Q3利润大幅改善_5页_1mb

1. 业绩超预期
   伊利股份2023年前三季度实现营业总收入974亿元，同比增长38%；归母净利润938亿元，同比增长164%。其中第三季度单季归母净利润同比增长594%，利润改善显著。

2. 产品结构优化

• 液体乳实现正增长，常温白奶市占率稳居第一。
• 奶粉业务受益于成人奶粉快速增长，市占率提升明显。
• 冷饮份额持续领先，三季报增速稳健。

3. 盈利能力提升
   前三季度毛利率提升至33.1%，同比提升0.3个百分点；销售费用率同比下降0.8个百分点，费用效率改善显著；净利率提升至9.7%，同比增1个百分点。

4. 长期成长动力

• 成本端企稳及产品升级推动利润逐步提升。
• 牧业资源整合与数字化管理优化上游供应链。
• 经理层持股计划激励员工，增强长期竞争力。

盈利预测
预计2023-2025年归母净利润分别为108亿元、121亿元、134亿元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示
原奶价格回升、行业竞争加剧及食品安全风险被强调，需密切关注。