20231031-山西证券-伊利股份-600887.SH-常温奶需求逐步改善_低基数下利润增速超预期_5页_415kb

内容总结

事件驱动
伊利股份2023年三季报显示，前三季度营收同比增长37.7%，归母净利润同比增长163.6%；三季度单季营收增长266%，盈利增幅达5944%。冷饮业务受天气影响短期承压，但中秋国庆节后动销恢复，进入销售旺季增速有望回升。

核心业务表现

• 液体乳收入同比增长21%，利润增速更快；常温奶需求逐步改善，预计实现双位数增速；婴儿配方奶粉在低基数下稳健增长，成人粉延续良好的增长态势，助力三季度降幅环比收窄。
• 冷饮短期表现承压，主要由于天气异常影响动销，但随着旺季到来和消费场景拓宽，未来增长动能仍存。

业绩与盈利能力分析

• 毛利率：前三季度毛利率为33.12%，同比提升0.26个百分点，三季度毛利率32.58%，同比提升1.56个百分点。高端奶动销提速和原奶价格下行是主要推动力。
• 费用率与净利率：三季度销售费用率下降0.88%，管理费用率下降0.66%，净利率达9.85%，同比提升3.51个百分点，显示公司在优化费用结构和提升盈利能力方面的举措成效显著。

盈利预测与投资建议
山西证券维持“买入-A”评级，预测2023-2025年归母净利润年增长超148%，2025年EPS 预测达216元，当前估值PE12倍，2023年PE16倍，具备一定成长性。

主要风险提示

• 行业竞争加剧、成本超预期上升、需求可能下滑、海外业务进展不及预期、食品安全问题等。

财务数据与估值

• 预测期毛利率和净利率稳步提升，ROE维持较高水平，资产负债率控制得当。后续需关注成本波动和需求恢复情况。