20230830-中国银河-伊利股份-600887.SH-2023年半年报点评_主动控费提效_期待业绩改善_4页_730kb

伊利股份公司点评报告分析总结

核心观点

1. 业绩表现：2023年上半年公司实现收入662亿元（同比增长43%），归母净利润631亿元（同比增长28%），扣非归母净利润580亿元（下降16%）。

   • 二季度表现：2023Q2收入327亿元（同比增长11%），归母净利润269亿元（同比增长29%），扣非归母净利润248亿元（下降45%）。

2. 收入端分化与增长放缓

   • 强项：冷饮产品增长显著（192%），奶粉业务中的成人奶粉保持较好增长，华东以外市场表现较好。
   • 下降趋势：奶粉及奶制品收入下滑89%，华中及华东市场收入下降。

3. 净利率提升原因

   • 主要得益于原奶价格下行，但喷粉压力、春节错配及促销力度维持也对毛利率造成拖累。
   • 销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，显示出公司主动控费提效的策略成效。

4. 展望

   • 短期：2023年下半年业绩预计逐季改善，主要因基数回落及促销拉动，利润端有望保持弹性。
   • 长期：生命数2024年有望回升，奶粉业务（尤其是成人奶粉）增长潜力较大；新渠道布局及新品（乳制品零食、奶酪等）将贡献增长动力。

5. 投资建议

   • 预计2023-2025年归母净利润持续高速增长（复合增速142%以上），当前估值（PE 14X）处于历史底部，维持“推荐”评级。

6. 风险提示

   • 需求恢复不及预期，费用投放超预期，原奶价格大幅下跌。

关键数据摘要

• 半年报增长：收入同比+43%，归母净利润同比+28%，其中Q2净利率同比上升0.2个百分点。
• 分品类表现：冷饮产品增长强劲，奶粉及奶制品拖累整体表现。
• 财务预测：2023-2025年归母净利润以1245%-1615%的高增长率持续扩大优势。