20231031-山西证券-伊利股份-600887.SH-常温奶需求逐步改善_低基数下利润增速超预期_5页_414kb

伊利股份（600887SH）研究报告总结

公司表现与关键指标

伊利股份发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入同比增长38.4%，归母净利润同比增长1636%。其中第三季度营收同比增长266%，净利润同比增长5944%。分产品看，液体乳营收同比增长21%，奶粉及奶制品同比增长64%，冷饮产品同比增长129%，但冷饮业务受天气因素影响短期承压。

业务分析

• 需求改善：常温奶需求逐步改善，预计增速接近双位数；婴配粉业务在低基数背景下稳健增长，三季度奶粉业务降幅环比收窄。中秋国庆假期动销有所恢复，销售旺季有望推动增速回升。
• 盈利能力：前三季度毛利率为33.12%，同比上升0.26个百分点；第三季度毛利率为32.58%，同比上升1.56个百分点。销售费用率同比下降0.82个百分点，管理费用率下降0.11个百分点，净利率前三季度为9.63%，同比上升1.04个百分点，第三季度净利率为9.85%，同比上升3.51个百分点，主要受益于原奶价格下行、高端奶动销提速和费投优化。

投资建议

维持“买入-A”评级。预计2023-2025年营业收入分别为1302.11亿元、1409.00亿元、1527.79亿元，同比增长5.7%、8.2%、8.4%；归母净利润分别为108.28亿元、119.88亿元、137.76亿元，同比增长14.8%、10.7%、14.9%。当前股价对应PE分别为16倍、14倍、12倍，估值区间中长期具配置价值。

财务数据预测表

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 原材料成本上升或影响毛利率和利润率。
• 全球经济不确定性可能影响海外业务进展。
• 食品安全问题或损害品牌形象和消费者信任。