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债券市场日报总结（2018-12-25）

核心内容概述

2018年12月25日的债券市场日报聚焦于定向降准政策的完善、经济信心的修复、利率债和信用债市场的走势以及相关投资策略和风险提示。整体来看，市场情绪趋于谨慎，但政策支持和流动性宽松对债券市场形成一定支撑。

主要观点与关键信息

一、国常会再提定向降准

1. 政策方向：国常会再次强调“完善普惠金融定向降准政策”，重点在于扩大适用范围和调整实施方式，而非影响货币政策总量。
2. 适用范围：从“小微企业”扩展至“民营企业”，体现对民营经济的重视。
3. 政策预期：未来可能有定向降准落地，进一步利好债券市场。
4. 历史对比：2015-2018年历次降准均用于支持小微企业，本次可能延续该趋势。

二、经济信心与金融数据

1. 信心下滑：银行家和企业家对经济基本面的信心持续下滑，但银行家信心出现企稳迹象。
2. 数据背离：银行景气指数与盈利指数持续背离，反映银行负债成本高企。
3. 贷款需求：小微企业贷款需求指数逆势上升，而大中型企业贷款需求指数持续下滑。
4. 企业基本面：企业景气指数和资金周转指数小幅回升，显示企业经营状况未持续恶化。
5. 物价与通胀：居民物价预期指数上升，但CPI上行幅度放缓，通胀扰动减弱。

三、利率债市场表现

1. 资金面：跨年资金利率上行，流动性整体宽松。
2. 收益率变化：活跃券收益率小幅上行，收益率曲线小幅陡峭化。
3. 市场情绪：尽管资金面宽松，但市场对经济前景仍偏悲观，债券市场表现偏弱。

四、信用债市场动态

1. 信用利差：长端信用利差小幅收窄，中短票1Y期利差处于历史较高水平。
2. 市场活跃度：部分信用债出现异常成交，显示市场情绪波动。
3. 投资策略：信用债市场短期仍面临压力，但长期仍具配置价值。

投资策略与风险提示

投资策略

• 利率债：在货币政策宽松和定向降准的利好下，利率债市场仍具吸引力，但需关注政策对市场信心的提振可能带来的风险偏好变化。
• 信用债：信用利差长端收窄，中短票利差高企，短期信用债市场承压，长期仍需关注政策对实体经济的支持效果。

风险提示

• 政策超预期：若政策进一步宽松，可能对债券市场形成利好。
• 宽信用加速：若“宽信用”政策实际兑现，可能对当前牛市节奏产生扰动。

相关研究报告

• 《数据发生背离，债市走势分析》（2018-11-14）
• 《语言揣测不如指标导向，美联储什么时候停止加息？》（2018-11-29）
• 《降与不降，牛平趋势不变，变的只是速度》（2018-12-04）
• 《宽信用传导仍待验证，牛平趋势未变》（2018-12-11）
• 《民企受益面相对有限，可改善优质房企流动性》（2018-12-14）

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 助理研究员：
  • 陈静（南开大学经济学硕士）
  • 陈甲（武汉大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

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