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2018年6月20日国务院常务会议分析总结

核心内容概述

2018年6月20日，国务院常务会议部署了多项政策以缓解小微企业融资难、融资贵的问题，同时强调在防风险、去杠杆的背景下，货币政策将保持稳健中性，全面宽松短期内难以实现。会议提出了一系列具体措施，旨在通过定向宽松来支持小微企业融资，同时控制金融体系的信用风险。

主要政策要点

• 定向降准：通过降准释放流动性，增强小微信贷供给能力。
• 债转股项目落地：加快已签约债转股项目的实施，以降低企业债务压力。
• 扩大抵押品范围：将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。
• 免征增值税：对符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税。
• 国家融资担保基金：要求其支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。

主要观点与分析

1. 定向宽松的背景与目的

• 防风险与去杠杆：当前政策仍以稳健中性为基调，强调防风险和去杠杆，因此全面宽松并非当前重点。
• 政策重心转移：2017年政策主要针对金融机构负债端，2018年则转向资产端，进一步压缩非标资产和高杠杆业务。
• 信用风险高企：实体经济与金融市场信用风险处于五年来高位，尤其体现在企业现金流压力、融资渠道受限、债务到期压力加剧等方面。

2. 大类资产配置建议

• 权益市场：2017年因供给侧改革、库存低位和终端需求韧性，资金偏好蓝筹股；2018年供需缺口收窄，周期类行业利润增速放缓，叠加贸易战和股票质押去杠杆压力，全年机会有限。
• 大宗商品：黑色大宗价格高位面临较大下跌压力，终端需求已被证伪，环保限产因素已透支，缺乏持续支撑。
• 债券市场：随着强监管对负债端风险的弱化，基本面成为主导因素，资产端收缩改善了流动性环境，市场配置力量增强。建议采取“利率和高等级品种长久期+中低等级短久期吃票息”的策略。

关键信息总结

• 政策工具：定向降准、债转股、扩大抵押品范围、免征增值税、担保基金支持。
• 政策目标：缓解小微企业融资压力，防范系统性信用风险，促进金融体系净值化转型。
• 经济背景：2018年经济增速边际放缓，信用风险高企，金融监管持续收紧。
• 资产配置策略：偏向债券市场，尤其是利率和高等级品种长久期配置，以及中低等级短久期票息策略。
• 风险提示：经济韧性超预期可能对市场产生影响。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理、首席宏观研究员，执业编号为S0300517030002。
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