20180620-联讯证券-联讯宏观专题研究_再现定向降准_6页_586kb

报告摘要

2018年6月20日国务院常务会议政策分析总结

核心内容

国务院常务会议于2018年6月20日部署了多项政策，旨在缓解小微企业融资难、融资贵问题，并进一步推进金融去杠杆与防风险的平衡。会议提出了一系列货币政策工具和配套措施，包括定向降准、债转股加速、小微企业贷款纳入MLF合格抵押品范围、小微企业贷款利息收入免征增值税以及国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。

主要观点

1. 定向宽松的政策背景与目的

政策背景：继2017年央行MLF抵押品范围扩容后，本次会议再次推出定向降准，表明货币政策正在进入新一轮的定向宽松周期。
政策目的：在防风险、去杠杆的大背景下，定向宽松是为了缓解实体经济，尤其是小微企业和民营经济面临的不对称紧缩压力，同时防止信用风险的进一步扩散。

2. 金融去杠杆重心转移

2017年监管重点：主要集中在金融机构负债端，如资管新规、同业存单限制等，目的是控制金融杠杆。
2018年监管重点：转向资产端，限制非标资产、信托贷款等，推动金融产品净值化转型，增强流动性管理。

3. 市场环境与资产配置策略

权益市场：2017年因供给侧改革、需求韧性及风险偏好集中于蓝筹股，但2018年供需缺口收窄，周期类行业利润放缓，叠加贸易战与股票质押风险，全年机会有限。
大宗商品：受环保限产与需求预期影响曾上涨，但终端需求未达预期，叠加供给端透支，面临较大下跌压力。
债券市场：负债端风险已弱化，资产端收缩改善了流动性，货币边际宽松已成定势，但高风险偏好的资金仍需时间培育。建议配置策略为“利率和高等级品种长久期+中低等级短久期吃票息”。