深度报告-20240104-长城国瑞证券-全球负极材料龙头一体化优势显著_硅基+高镍三元打造第二增长曲线_24页_1mb

贝特瑞成立于2000年，是一家新能源材料研发与制造商，以负极材料为核心业务，形成了负极、高镍三元、先进新材料三大业务板块。

公司积极进行全产业链布局，天然石墨业务覆盖从矿山开采到成品生产，人造石墨和高镍三元则注重绿色生产和循环经济。此外，公司还布局储能、锂电回收等前沿领域。

2018-2022年，公司营业收入从400.9亿元增长至2567.9亿元，年复合增长率59.09%；扣非归母净利润从41.4亿元增长至162.1亿元，年复合增长率40.67%。2023年前三季度，公司营收同比增长156.1%，但增速承压。

2019-2022年，公司销售毛利率从30.12%持续下滑至15.83%，净利率相比2019年下降6.68%。2023年前三季度，毛利率环比上升，盈利能力有望修复。

2022年，负极材料营收占比56.98%；正极材料增长迅速，尤其高镍三元业务占优。未来，随着下游需求提升，公司有望凭借技术优势和成本控制力扩大市场。

贝特瑞是全球负极材料龙头，天然石墨市占率超50%，人造石墨位居行业第一梯队，广泛布局海内外大客户。

预测公司2023-2025年归母净利润分别为215.4亿元、275.5亿元、336.3亿元。基于全产业链布局和竞争优势，首次给予“买入”评级，对应PE区间1182倍-757倍。

风险：市场竞争、原材料价格波动及汇率变动。

供参考