深度报告-20240109-上海证券-信德新材-301349.SZ-信德新材深度报告_负极包覆材料龙头_一体化布局扩大竞争优势_23页_1mb

信德新材深度报告总结

核心内容

信德新材是国内负极包覆材料行业龙头，专注于锂电池负极材料的包覆材料生产，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司2020年市场占有率约在27%-39%之间，2023年第三季度通过技术改造，公司总产能达到7万吨/年（含大连和成都基地）。公司产品包括负极包覆材料、橡胶增塑剂和裂解萘馏分等，其中负极包覆材料是主要收入来源，占比最高。

主要观点

• 行业前景广阔：负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，占负极材料成本约3%。随着全球能源转型和锂电池市场快速发展，行业需求持续增长。2022年市场规模约20亿元，预计2030年全球锂离子电池出货量将达6080GWh，年复合增长率达22.8%。
• 公司竞争优势明显：公司是负极包覆材料行业龙头，拥有稳定的客户资源，主要客户包括国内负极材料龙头企业，如江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞等。公司具备一体化产线布局，2024年一体化产能占比将超过80%，有效降低成本并提升产品质量。
• 盈利能力有望提升：公司通过一体化生产路线，单吨生产成本预计下降1045元，降幅达14%。2023-2025年，公司营业收入预计分别为10.44/15.06/18.26亿元，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，盈利中枢有望提升。
• 技术优势显著：公司拥有100项专利技术，其中6项为发明专利，技术路线以石油基可纺沥青为主，产品结焦值高、喹啉不溶物含量低，质量优于行业平均水平。
• 副产品应用广泛：橡胶增塑剂和裂解萘馏分是公司的重要副产品，应用广泛，尤其在汽车轮胎行业，推动公司业务多元化发展。

关键信息

产能与成本优势

• 总产能：截至2023年第三季度，公司总产能达7万吨/年（大连4万吨、成都3万吨）。
• 一体化布局：2022年大连募投项目一期投产，预计2024年一体化产能占比将超过80%。一体化工艺减少中间环节，提升产品均一性，降低能耗和成本。
• 原材料成本控制：公司通过与四川石化合作，锁定乙烯焦油供应，降低采购成本和运输成本。

市场与客户资源

• 客户集中度高：公司客户涵盖负极材料主要龙头企业，其中两家客户采购量超过50%。
• 市场占有率稳定：公司具备较强的客户粘性，市场占有率有望持续提升。

产品结构优化

• 产品升级：公司产品结构向高温、中温产品倾斜，2019-2021年高温产品销量占比从37%提升至45%。
• 产品性能提升：高温包覆材料可显著提升锂电池的首充可逆容量、循环稳定性和倍率性能。

财务预测与估值

• 营收预测：2023-2025年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26亿元，年增长率分别为15.5%、44.3%、21.2%。
• 净利润预测：2023-2025年公司归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，年增长率分别为-34.3%、176.8%、24.6%。
• EPS与PE：2024年1月4日收盘价对应的PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。
• 估值对比：公司PE低于可比公司壹石通，但高于璞泰来和翔丰华，显示公司估值处于合理区间。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料成本占比较高，价格波动可能影响公司盈利。
• 下游需求不及预期：锂电池市场需求波动可能影响公司业务。
• 在建项目进展不及预期：募投项目和技改项目进度可能影响公司营收增长。

投资建议

首次覆盖信德新材，给予“买入”评级。公司作为负极包覆材料龙头，具备产能扩张和技术优势，盈利中枢有望提升。结合公司财务数据和行业发展趋势，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。