深度报告-20221231-浙商证券-信德新材-301349.SZ-深度报告_国内负极包覆材料龙头_一体化布局强化竞争优势_25页_2mb

信德新材（301349）深度报告总结

核心内容

信德新材是锂电负极包覆材料的龙头企业，2021年底国内产能市占率近34%，稳居行业第一。公司主要产品包括负极包覆材料、橡胶增塑剂和裂解萘馏分，其中负极包覆材料是公司主要收入来源，2021年收入占比达67%。公司通过一体化布局及产品结构优化，显著提升了盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 行业增长驱动：快充技术与硅基负极的发展将推动包覆材料行业快速增长，预计2021-2025年CAGR达68%。
• 技术优势明显：公司在高温负极包覆材料领域处于领先地位，产品性能优于同业，结焦值上限更高，杂质含量更少。
• 一体化布局：公司通过募投项目实现产能扩张，2022年一期1.5万吨投产，预计2023年实现5.5万吨产能，进一步巩固市场地位。
• 盈利能力提升：高温材料单吨毛利高于低温材料，公司通过技术优化和一体化生产有效提升盈利能力。

关键信息

产品结构与市场表现

• 负极包覆材料是公司核心业务，2021年收入占比67%，2022年前三季度实现收入6.95亿元，同比增长106.57%。
• 橡胶增塑剂和裂解萘馏分为包覆材料生产过程中的副产品，2021年收入占比分别为19%和14%。
• 2021年公司归母净利润为1.38亿元，同比增长56%；2022年前三季度归母净利润为1.21亿元，同比增长10.16%。

客户与市场地位

• 公司覆盖主流负极客户，包括璞泰来、杉杉、贝特瑞、凯金、翔丰华等。
• 与璞泰来合作近10年，销售占比采购占比达80%以上，客户黏性强，核心供应商地位稳固。
• 公司产品覆盖所有主流软化点，尤其在高温领域表现突出。

资源与技术

• 公司拥有2项核心技术，研发费用占比4.69%，持续投入研发提升产品性能。
• 公司积极布局硅负极包覆材料，研发新型材料以满足未来市场需求。

产能与扩张

• 现有产能4万吨/年，募投项目3万吨/年，一期1.5万吨于2022年四季度投产。
• 一体化产能提升公司对上游原材料的掌控力，实现降本增效。

盈利预测与估值

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.82亿元、3.17亿元、4.58亿元，对应EPS分别为2.67元、4.66元、6.73元/股。
• 当前股价对应的PE分别为41倍、24倍、16倍，2023年PE高于可比公司，但考虑到公司受益快充趋势，给予23年PE30倍，对应市值95亿元，目标价139.88元，较当前市值有27%空间。

风险提示

• 全球新能源汽车销量不及预期。
• 负极包覆材料技术路线变动风险。
• 行业竞争加剧的风险。

投资催化因素

• 原油价格回落。
• 快充渗透提速。
• 硅基负极上车进程加快。

行业发展趋势

• 快充和硅基负极是推动包覆材料行业增长的主要动力。
• 预计2025年全球负极材料需求达231万吨，包覆材料需求量达36.2万吨，2021-2025年CAGR达68%。

财务表现

• 2021年营业收入4.92亿元，同比增长80.88%。
• 2022年前三季度营业收入6.95亿元，同比增长106.57%。
• 2021年归母净利润1.38亿元，同比增长56.01%。
• 2022年前三季度归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%。

未来展望

• 高温材料占比持续提升，带动盈利能力增长。
• 副产品橡胶增塑剂和裂解萘馏分在油价回落时具有成本传导优势。
• 公司计划拓展沥青基碳纤维业务，有望打开新的增长曲线。