20210726-浙商证券-杉杉股份-600884.SH-杉杉股份2021半年度业绩预告点评报告_偏光片并表增厚业绩_负极一体化量利齐升_4页_573kb

报告摘要

杉杉股份在2021年半年度业绩预告中表现出显著的增长，预计实现归母净利润7-7.5亿元，同比增长599%-649%。这一业绩增长主要得益于负极业务一体化进展、LCD偏光片资产的并表贡献以及锂电产业链的多点布局。

负极一体化进展显著：2020年内蒙包头负极一期6万吨投产后，公司负极总产能达到12万吨，石墨化产能4.2万吨。内蒙二期6万吨负极及5.2万吨石墨化产能预计2021年4月开工，产能快速提升带来规模效应和自供率的提高，预计负极单吨净利将从0.36万元提升至近0.8万元。Q1负极业务贡献归母净利润1.02亿元，接近去年全年水平。
LCD偏光片资产并表增厚业绩：公司于2021年2月完成对LG化学LCD偏光片业务及相关资产的交割，预计并表后备考利润将达15亿元。Q1因并表增厚归母净利润1.93亿元，主要受益于技术使用费取消、广州产线满产及人民币计价带来的汇兑损益降低。
锂电产业链布局全面：公司积极布局电解液、正极材料等锂电产业链环节，Q1电解液业务贡献700万元归母净利润，同比扭亏。正极材料Q1贡献0.74亿元归母净利润，拟转让19.6438%股权给巴斯夫，对应2020年净利润42.8倍PE，交易完成后公司将不再并入2021年报。借助巴斯夫的全球客户资源和技术优势，正极产能利用率有望大幅提升，带来丰厚的投资收益。
受益全球碳中和趋势：公司多产业链布局使其充分受益于新能源车销量快速增长的市场环境，进一步增强盈利能力。

项目	2020（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	8,216	25,571	30,722	36,590
归母净利润	138	1,790	2,464	3,315
每股收益（元）	0.08	1.10	1.51	2.04
毛利率	18.4%	21.4%	20.9%	22.1%
净利率	2.50%	9.77%	11.15%	12.67%

业务板块	2021E收入（百万元）	2021E毛利（百万元）	2021E毛利率
负极材料	4,270	1,537	36.0%
正极材料	6,048	821	13.6%
电解液	1,400	300	21.4%
偏光片	12,448	2,136	22.0%
其他业务	420	97	23.0%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-5.35%	211.24%	20.15%	19.10%
归母净利润增长率	-100.00%	1196.76%	37.67%	34.54%
毛利率	18.42%	21.39%	20.85%	22.09%
净利率	2.50%	9.77%	11.15%	12.67%
ROE	15.74%	11.87%	13.78%	15.24%
ROIC	12.44%	13.00%	16.05%	18.87%
资产负债率	43.33%	56.43%	54.39%	52.00%
净负债比率	52.59%	26.98%	20.33%	15.81%